光伏系列报告(49)：硅料大扩张带来新需求 三氯氢硅盈利可能超预期

　　多晶硅料新产能投运、正常生产过程都需要三氯氢硅，随着光伏行业的快速增长，光伏多晶硅已占三氯氢硅6-7 成需求，其余主要为硅烷偶联剂等原有市场。今年到明年，仍有较大规模的多晶硅料产能投运，将带来三氯氢硅的新需求。供给方面，过去三氯氢硅扩产比较保守，尽管今年下半年到明年陆续有多个工业与光伏级在建产能陆续投产，但其总体供需特别是光伏级供需可能仍将保持在紧平衡状态。综上，预计三氯氢硅都将会偏紧甚至有阶段性缺口，相关企业可能在今年到明年上半年获得超额盈利。

　　三氯氢硅下游主要为光伏多晶硅料及硅烷偶联剂市场。三氯氢硅是重要的化工基础材料，依据品质差异，国标将三氯氢硅分为I 类、II 类，其中I 类对三氯氢硅纯度要求更高，尤其限制铝、磷、铁等元素比例，主要用于多晶硅料生产，总体市场份额60%-70%，II 类主要面向硅烷偶联剂市场。

　　光伏硅料大扩张推动三氯氢硅需求快速增长。当前硅料生产主要采用改良西门子法叠加冷氢化工艺，由工业硅到三氯氢硅，再将三氯氢硅还原为高纯硅料。多晶硅对三氯氢硅的需求分为新产能投产时的一次性投入(约为产能的20-35%)，以及日常运营阶段补氯需求(约为产量的15-30%)。其中，规模最大的硅料公司(通威、大全、特变、协鑫、东方希望)都会部分自制三氯氢硅，但在新基地投运时也需要外购；而二线与新进入者基本都是外购为主。2022 年，国内新增硅料产能约45 万吨，硅料产量增加及新投运硅料所带来的三氯氢硅增量需求超10 万吨，2023 年已公布的硅料扩产量更大，估算增量需求理论上也超10 万吨。同时，三氯氢硅在硅烷偶联剂传统市场保持稳中有升态势。综上，多晶硅料的扩产正在推动三氯氢硅需求快速增长。

　　三氯氢硅供给过去比较稳定，当下扩产加速但相对有序。国内三氯氢硅产能近几年维持稳定，当前总体产能近60 万吨，其中新安、三孚、晨光、宏柏、江瀚、新特等公司拟扩产或在建产能均超过5 万吨，扩产在加快，但相对还比较有序，特别是工业级产品多数是自用为主。考虑到投运进度以及实际开工率，今明两年国内三氯氢硅总供给量超过50、65 万吨。

　　紧供需有望持续到明年，相关企业盈利可能超预期。综合以上供需情况大致判断，今年到明年上半年，三氯氢硅供需格局仍然偏紧或紧平衡，今年下半年可能还存在阶段性供应缺口。外供比例高、投产节奏快的公司将直接获益；而另一方面，三氯氢硅自供的硅料/有机硅企业可能通过终端产品受益。

　　综上，相关企业盈利可能会有所超预期。

　　投资建议：建议关注自供三氯氢硅比例较高的硅料企业：通威股份、大全能源、特变电工；建议关注具有较大三氯氢硅产能的公司：宏柏新材(化工)、晨光新材(化工)、三孚股份(化工)、【新安股份(600596)、股吧】(化工)。

　　风险提示：硅料扩产进度不及预期，光伏装机低于预期，原材料价格波动。