建材行业周观点：布局下一步的修复主线

　　本文汇报

　　1、布局下一步的修复主线

　　2、消费建材，可以比照2020 年疫情后的Q2，分化期弹性不在小票3、玻纤：市场重心由关注价格转向关注结构盈利差异扩大4、建筑玻璃：没能如期发生的大规模冷修，将压制反弹弹性汽车玻璃：底部已过，排产回暖

　　光伏玻璃：硅料产能释放，Q2 业绩环比回暖确定性较大5、水泥：大宗品里综合比较逻辑偏弱，买水泥的逻辑竟还是“手慢无”

　　6、碳纤维：新能源和军工还是最确定的需求环节，关注神鹰，光威，碳谷7、小票推荐石英、硅宝、【金博股份(688598)、股吧】

　　1、布局下一步的修复主线

　　近期市场不缺流动性，而疫情“堵点”尚未解除(但我们判断至暗时刻已经过去，预期不断修复)此时市场反弹领跑主要来自小盘的赛道主题或者1 季报增速还可以小盘成长类(无论估值)；建材板块近期此类品种反弹较多，但对机构投资者而言，布局下一步的主线还是“堵点”后的经济修复主线::

　　近期高频数据反映出两个特征：

　　1、开工端水泥恢复明显弱于消费建材，4 月全国单月水泥产量1.95 亿吨，同比下降18.9%，为10 年来同期最低水平，且5 月份头两周起色不明显，水泥和工程机械数据基本可以相互印证，而消费建材4 月份偏功能性消费建材龙头出货能近同比持平，5 月份恢复显着，验证我们之前判断，一方面开工环节有明显季节性(错过了就要等下个季节)，且未来稳增长抓手的包括城市更新、地下管网、城轨等项目单位投资额及对水泥需求拉动较小； 2、同为消费建材，4 月底-5 月份的差异体现为，功能性消费建材恢复领先于装饰性，同为功能性消费建材龙头重点企业恢复明显较于小企业(工厂区位及工厂在地方重要性的差异，是否优先复工复产)，另外下游客户主体恢复差异较大，下游同样是重点工程及优质地产国企央企情况好些，因此消费建材中体现为越大越强，越大越快；建材大行业首选消费建材，最重要的变化是买一季报好的公司，而不是比烂博利空出尽：

　　对消费建材而言成长的商业模式已经发生巨大的方向性变化，惩治高杠杆，成长性分化的开始，过往绑定H 等地产蒙眼狂奔的高杠杆模式已终结，过往的逻辑已经失去了一贯的逻辑，因此弹性不在更烂的资产负债表上，2022 年成长性的分化中最好的验证就是我们看一季度逆境中(实际上可从2021 年Q4 就开始看)仍然获得领先于行业的业绩增长、利润增长、现金流，这将指明2022 年开始未来3 年的真实成长方向；参见《砥砺前行，机会在“优等生”——A/H 建材龙头2021 年年报及2022 年一季报总结》

　　长期价值来看，2021-2022 年需求端和成本端给行业大企业带来的压力是可观测的，而行业小企业发生的出清是不言而喻的，消费建材长期的投资价值在于集中度巨大提升潜力带来的成长性，而这种潜力在目前的逆境中是放大的；向下半年以及明年看，需求内生的改善以及中上游成本的企稳也将带来企业业绩逐步改善的持续性环境优势，甚至2021H2 的低基数也将贡献中期的优势。

　　疫情加速出清，使得底部区域更为确定

　　一季度开始蔓延且影响程度严重超预期的疫情的影响反而制造出了基本面相对确定的底部，包括对企业发货本身的影响、带来后续稳增长的政策加码和地产放松政策加码、和加速了产业内小企业的供给出清三个方面；

　　市场对消费建材企业的一季报表现其实相对是有充分预期的，无论是成本压力，需求冲击一季报的确认后，成本压力，龙头优势，需求韧性，其他参与者的预期，这些因素都将迎来确认，也到了可以较有信心参与的阶段。

　　我们相信工地的复工难度是远远低于精密制造和消费的，高频情况似乎也在验证这一点；而在成本端，中游炼化等行业替消费建材行业承担了一定的成本压力，目前看行业的商业模式在现在的市场环境看并不占劣势。

　　基本面转右侧以疫情赌点逐步疏通为信号

　　目前我们所掌握的高频数据显示，前期影响较大的华南区域需求已经开始大幅回复，而近期影响较大的华东地区物流环境诸周改善；

　　2020 年1 季度末我们曾喊出“复工为号干周期龙头”明确基本面转右的第一个关键信号是就是复工复产，尤其是内生需求最强的华东市场，目前多种证据例如物流/汽车/电子产业链的政策预期复工复产推动已经成为政策关注的边际重心，因此提前适度布局是个较好契机；