深度*行业*降息点评：LPR如期下调 长端降幅超预期

　　5 月20 日贷款市场报价利率(LPR)为：1 年期贷款市场报价利率维持3.7%。

　　5 年期以上贷款市场报价利率由4.6%下调至4.45 %，下调15 个基点。

　　4 个月之后，LPR 再次下调，本次1 年期LPR 未下调，下调5 年LPR 下调15BP。

　　4 月降准叠加存款利率下行后，调降贷款市场报价，符合利率传导，降低实体融资成本政策预期，5 年期降幅略超市场预期。

　　稳增长政策力度超预期，利好银行。5 年LPR 下调15BP，意在促进房地产销售和投资需求，改善中大企业融资需求。对银行来说，考虑到资产和负债端的传导，对息差影响有限。延续前期观点，4 月-5 月经济数据反映的是疫情冲击加剧经济需求压力，政策力度大幅提升。4-5 月经济数据压力，引发经济和政策的担忧，或扰动银行投资，而随着疫情缓解，政策力度大幅强化，直至经济修复，扰动可能带来银行股更好的参与机会。持续推荐优质区域银行，首选优质城商行，推荐成都银行、江苏银行、杭州银行、常熟银行、南京银行等，关注邮储银行等大行的价值。

　　长端利率下调，意在房地产需求和基建等投资需求，缓解大企业降低5 年LPR 或意在提振地产和基建等投资需求。第一，5 年LPR 挂钩按揭和中长期贷款，更有利于改善房地产销售需求，改善居民端融资需求。第二，意在投资需求拉动，特别是基建等需求。近期来看，PMI 大中型企业近期边际降幅更显着，3 月地方国企利润总额增长转负，长端利率下降，有利于提升中大型企业中长期融资需求。

　　1 年期贷款报价3.7%，利率已经较低，目前MLF1 年率2.85%没有变化，结构性政策工具持续支持中小企业持续稳定，在利率已经较低情况下，或更重保证其流动性。

　　新增按揭利率会进一步下降

　　参考我们前次的分析，本次5 年LPR 调整后，按揭利率下限更新为4.25%，相当于基准利率95.5%，新增按揭下限进一步打开，房地产放松的空间进一步加大。今年以来，按揭利率和政策放松对销售影响偏弱，本次降息力度加大，意在提振预期，虽然相对历史按揭情况，调整后的下限制较低，但相对短期贷款和其他中长期贷款，按揭利率和按揭下限仍不算低，未来政策仍有空间。

　　降准和存款利率下行，贷款利率下调符合预期4 月15 日央行降准，叠加建立存款利率市场化调整机制带动存款利率下降。

　　近期存单利率亦有所下行， wind 数据显示城商行和农商行一级成本在2.5%左右，通过降低银行负债成本，传导到实体融资成本，符合预期。

　　中长期贷款重定价或主要在明年，净息差有限。

　　按揭和中长期贷款占比较高的银行明年资产端收益率有重定价影响，考虑到负债成本在今年已经发生下降，绝对息差水平影响或有限。

　　风险提示：房地产违约风险大规模爆发；经济大幅下行超预期。