5月20日LPR利率下调点评：此次降息的原因 影响及未来政策展望

　　此前5年期LPR 利率共下调4 次，共累计调降25BP，均为伴随MLF 利率下调的同步调降。本次的调降方式及幅度均超市场预期，与此前先降准，后压缩加点，单边下调1 年期LPR 利率的方式不同，本次央行选择1 年期LPR 利率不变，5 年期LPR 利率单边下调15BP，MLF 的等量平价续作并未影响5 年期LPR 利率的下调。扭转预期，定向改善中长期贷款，维稳信贷增长意味浓郁。

　　为何在此时选择调降5 年期LPR 利率？其一，4 月疫情冲击的影响大超市场预期，当前稳增长紧迫性显着提升。预期转弱问题突出，市场主体的融资需求收缩较为严重，居民与企业加杠杆意愿低迷，政策端亟需发力改善预期，避免极度悲观一致预期的形成。其二，中国经济活力代亟需恢复，当前尚无线索可以指向会出现导致物价全面上涨的经济过热，故货币政策的物价稳定的前提下，应当承担“促进经济增长”的逆周期调节作用。其三，银行负债端的长期资金成本下调也为本次5 年期LPR利率的调降提供了前提条件。

　　本次降息影响几何？其一，政策端维稳决心坚定，信号释放和改善预期将是本次降息的最大收获。提振内需的前提的条件是信心企稳，本次5年期LPR 利率的调降幅度创历史之最，再次表明政策端维稳经济的决心，信号意义强烈。伴随疫情等基本面的改善，企业中长期贷款预计将有所改善。综合近期政策端对稳信贷规模增长的频繁表态来看，我们认为年内宽信用的趋势不会改变，市场对政府的能力边际还要心存敬畏。

　　其二，有助于改善房地产销售端企稳，助力房地产市场企稳。

　　未来政策端如何期待？回顾历史上历次稳增长，高层会议将稳增长信号发出后，一般都会配套相应的政策措施，但往往货币政策具有明显的显示性，而其他配套政策的显示性相对较弱。多数稳增长政策均以货币政策开路，此次5 年期LPR 利率的调降，是稳增长在加力的明显信号。二季度剩下的时间和三季度这段时间，将会是政策端频繁动作的重要窗口期，相应的这段时间内债市风险或将有所抬升，而股市也将迎来较为密集的政策利好催化。货币政策已经在当前打响第一枪，预计财政政策也会尽快跟进。首先，减税降费和助企纾困政策将加速落地。其次，基建仍是重要抓手，后续“十四五”102 项重大工程将在今年紧锣密鼓尽快开工，投资发力将适度靠前。此外，据4 月经济数据表现，当前中国宏观经济中“物流梗阻、服务业受限、房地产投资持续探底”3 大痛点亟需对症下药。

　　风险提示：疫情反复超预期，地缘局势超预期，政策端发力超预期。