环保工程及服务行业深度报告：关注企业经营状况及运营管理能力

　　核心观点

　　板块持续波动，细分板块走势趋同。近一年，环保板块持续波动，细分板块走势趋同，较沪深300 均保持领先。长期来看，未来我们重点关注环保运营、环境与能源产业一体化、环保领域技术进步及绿色资产等四个方面。短期来看，需关注疫情、国际局势变化对我国经济影响下，企业具体经营情况。

　　固废板块：需求仍旺盛，但需关注企业最新经营状况及现金流。固废的减量化是刚性需求，行业景气度仍在，需求旺盛。但是2022 年以来，疫情状况有所反弹，同时由于国外地缘冲突加剧，我国经济运行受到一定影响，固废板块中非运营类业务以及部分运营项目由于地方支付能力以及疫情原因受到一定影响，未来需关注疫情、国际局势以及国内经济状况对企业经营状况的持续影响。

　　水务板块：回报稳定，会计政策调整引起现金流变化。水务板块需求旺盛，收入利润持续增长，且板块毛利较高。稳增长政策下，污水处理及水环境治理领域投资有望增长，短期内，建设业务的增加以及《企业会计准则解释第14 号》执行对于行业现金流造成一定影响。但是长期来看，经过多年快速发展，供水及水处理市场已经趋于饱和，投资建设业务将逐步减少，行业将进入存量时代，存量项目的运营将成为行业主题。

　　信息化板块：收入稳定，毛利率较高。以数字化和信息化为载体的智慧环保将贯穿于碳市场建设以及“监-控-管-服”的全产业链运转，深度赋能碳中和。智慧环保是优质赛道，且处于行业生命周期中的快速成长期，相关公司将享受市场爆发的红利。需要注意的是，虽然智慧环保的相关企业在享受市场成长的红利，但是竞争壁垒尚不深厚，竞争格局并未形成，企业发展仍面临诸多不确定因素，需关注企业具体经营状况。

　　投资建议：随着碳达峰行动方案的明确，“减污降碳”协同发展的不断推进，环保行业未来将受到越来越高的重视。长期来看随着运营项目占比不断加大，行业逐步进入有序健康、高质量发展阶段，精细化管理能力强、运营能力突出的头部企业将明显受益。短期来看，疫情以及地缘冲突对国内经济造成一定影响，部分企业的经营活动也将产生负面冲击。我们给予对行业“中性”的投资评级，重点关注经营状况良好、现金流相对稳定的公司，重点推荐瀚蓝环境、高能环境等公司。

　　风险因素：疫情控制低于预期；地缘冲突不断恶化；固废项目国补退坡速率超过预期；支持政策低于预期；固废及水务板块公司经营状况低于预期；碳中和政策落地低于预期等。