军工行业2021年报及2022一季度综述：业绩步入高质量发展阶段 估值低位投资价值凸显

　　报告摘要：

　　2021年：行业步入业绩高质量发展阶段。我们选取军工行业91 个标的观察行业年报整体情况。1)回溯指标：2021 年军工行业实现营业收入同比增长13.67%；归母净利润同比增长27.87%。毛利率提升0.29pct 至19.96%；净利率提升0.76pct 至6.98%。费用率控制良好，研发投入加大；现金流改善明显，资金利用效果向好；资产周转率提升，回款能力回升。2)前瞻指标：合同负债持续增长；存货维持高位，备货生产积极。

　　军工电子净利率领先行业，航空装备合同订单大幅增长。航空/航天/地面/航海/军工电子营业收入同比增长16.76%、9.32%、12.72%、8.54%和17.84%；军工电子和航空实现48.40%和31.35%的归母净利润增速；航空装备合同负债增速达234.95%，军工电子存货在子行业中增速最高。

　　景气度由上游向中游传导，各环节产能储备加速。元器件、材料、分系统、部件、主机厂实现营收增速26.82%、26.33%、14.07%、40.92%和11.86%，归母净利润增速47.31%、38.20%、20.72%、77.41%和4.14%。元器件和部件毛利率连续五年持续提升，部件净利率增幅以及期间费用率下降程度最大；分系统、元器件销售现金比率提升明显；部件应收账款率提升最快；主机厂订单需求已扩散至全产业链；存货延续增长态势。

　　22Q1:收入利润增速放缓，盈利能力稳中有升。1)回溯指标：行业实现营业收入增速13.96%，归母净利润增速18.22%；毛利率为21.56%，净利率为8.15%；期间费用率为7.85%。2)前瞻指标：合同负债维持高位，下游订单环比下滑；存货增速稍有回落。

　　22Q1 基金重仓比例环比下降，板块估值位于历史偏低水平。22Q1 公募基金重仓股中军工股的持仓市值环比下降29.19%。以2018 年10 月8 日至今的估值水平看，板块估值位于27.09%历史百分位。

　　两大逻辑：2022 年产业链将持续围绕产能释放带来的营利双增展开；国企改革攻坚带来的集团。五个方向：1)主机厂及分系统：中航西飞、航发动力、中直股份、洪都航空、中航沈飞；2)配套及制造：中航重机、爱乐达；3)材料及军工电子：紫光国微、【景嘉微(300474)、股吧】、振华科技、宏达电子、鸿远电子、西部材料、光威复材、万泽股份；4)新科技：湘电股份、王子新材、光启技术、联创光电；5)：中瓷电子、国睿科技、东信和平、天奥电子；航天动力、航天机电。

　　风险提示：军品订单释放不及预期；疫情影响订单生产交付不及预期