一季度央行货币政策执行报告解读:货币政策:2021年的“镜像”
摘要: 2022年货币政策可能是2021年的“镜像”在2021年5月公布的一季度货币政策执行报告中,面对不断走高的PPI和美联储加息可能性,央行表示货币政策坚持“以我为主”;而在2022年的5月公布的一季度报
2022 年货币政策可能是2021 年的“镜像”
在2021 年5 月公布的一季度货币政策执行报告中,面对不断走高的PPI 和美联储加息可能性,央行表示货币政策坚持“以我为主”;而在2022 年的5 月公布的一季度报告中,央行货币政策关注点开始调整,表示要“兼顾内外平衡,关注发达经济体的货币政策”,同时“密切关注物价问题”。我们认为,结合央行货币政策的变化,2022 年货币政策可能是2021 年的“镜像”,同时2022 年债市或许也是2021 的“镜像”。
货币政策在“以我为主”的同时开始关注发达经济体2021 年初,随着美国经济逐渐复苏,彼时市场担心美联储会在2021 年下半年开启紧缩周期,将迫使中国央行收紧货币政策,对债市产生冲击。在2021 年一季度货币政策执行报告中,央行对此担忧进行了回应,指出“关键是把自己的事办好”,“以我为主”,认为美联储加息以及美债收益率上行对国内的影响可控,同时人民币汇率稳定,具有较强的汇率弹性。在“以我为主”的总体思路下,央行在2021 年7 月至2022 年1 月期间多次降准降息,而美联储在2021 年11 月开始taper,开启紧缩周期,2021 年中国货币政策与美联储走出了相对独立的走势。
而今时美联储的加息趋势及幅度远超市场预期,美债收益率也随之快速上行,人民币也已经出现了较大幅度贬值,可贬值空间不断压缩,完全无视海外央行和债市的局面难以持续,因此央行在2022 年一季度货币政策执行报告中提出“密切关注主要发达经济体货币政策调整,以我为主兼顾内外平衡”,其中“密切关注主要发达经济体货币政策调整”放在了“以我为主”之前,凸显出央行对发达经济体货币政策的重视程度。
央行开始密切关注物价走势变化
2021 年后,全球大宗商品价格不断走高,受此影响国内PPI 也开始一路上行,引发市场对通胀的担心。在2021 年一季度报告中,央行认为当时的通胀是“全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI,但输入性通胀的风险总体可控”、“不存在长期通胀或通缩的基础”,即认为PPI 高企是由是海外的需求+海外供给+低基数效应所致,同时,央行认为PPI 难以向CPI 传导,因此不存在全局性通胀。因此2021 年央行的货币政策整体宽松,并没有太多担心PPI 上行的扰动,中国的CPI 也一直维持在较低水平。
如今低基数效应已经不复存在,但受全球疫情反复及俄乌冲突影响,国内大宗商品价格及PPI 仍然居高不下,大宗商品的价格上涨并非临时性问题,输入性通胀风险不得不引起更多重视。同时CPI 也开始出现上行压力,粮食价格、猪肉价格压力开始抬头,稳增长发力后需求大概率会反弹上升,这些因素的叠加均意味着国内CPI 难以长期低于2%。因此,PPI 居高不下与CPI 上行压力叠加,潜在通胀的压力使得央行的货币政策开始关注物价,维护物价稳定。
2022 年的债券市场可能也是2021 年的“镜像”
总体而言,在2021 年一季度货币政策执行报告中,央行对PPI 和美联储都不担心,但随着诸多内外部因素的变化,在2022 年一季度货币政策执行报告中,央行不仅开始关注发达经济体,同时也开始关注物价变化。
因此,我们认为2022 年的货币政策将是2021 年的镜像。在2021 年,由于央行货币政策始终“以我为主”,货币政策结合国内经济情况,坚持适度宽松的主基调,因此债市在2021 年收益率持续下行,迎来了一波牛市。而目前由于央行开始关注发达国家经济体,同时密切关注物价变化,我们认为这必然会压缩进一步货币宽松的空间,增加宽货币难度,后续债市收益率大概率将逐渐上行,债市与2021 年也将呈现镜像关系。
风险提示:政策变化超预期。
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