医药行业：筹谋在先 从稳健、壁垒与速度布局医药

　　基本结论

　　业绩向好：创新驱动医药业绩持续强增长，生物药企跻身市值Top20。

　　整体：① A 股医药医疗相关404 支个股，近5 年的年度营收与净利润CAGR 5yr 分别为15%和16%，1 季度的营收与净利润CAGR 6yr 分别为18%和26%。21/20A 的整体营收1.98/1.74 万亿元，同比增长14%/6%；净利润1865/1490 亿元，同比增长25%/58%；研发费用881/718 亿元，同比增长23%/22%。②板块整体增长持续，利润增速高于营收增速；表观总体净利润率维持在9%附近，微幅上行，实则研发费用占比从2018 年的3.1%持续提升到2021 年的4.5%；若加回研发费用，A 股医药全行业整体净利润率水平已至14%左右。③ 行业整体业绩增长趋势确定，创新驱动，且可持续。2017 年6 月中国加入ICH开始，中国医药从临床与监管接轨国际最高标准；2018 年港股18A 类创新上市规则以及2019 年A 股科创板启动，开创资本助力创新生物科技类企业高速成长。2021 年底DRG/DIP 深度推进，医保腾笼换鸟与医疗效率提升并行，创新疗法与创新药新消费产业链协同并进；疫情消退后，将确定步入更高成长新阶段。

　　A股药品：各子板块业绩增速1Q22 好于21A，估值处于历史中位，略低于2019 年的水平。①生物药、生物制品、合成生物、化药、中药、原料药板块的1Q22 净利润与营收同比增速的中位数分别为32%/27%、13%/12%、10%/9%、11%/9%、15%/12%、7%/12%，除原料药板块外，其余子板块增速皆利润好于营收。科创板81 支医药股1Q22 与21A 的扣非为正的个股数分别为 18 与28，Biotech 机遇与风险并存。②目前药品类个股估值处于历史中位，94 支化药个股的板块，21A 的原始与研发加回后的PE 与PEG 分别为47/24 和2.5/1.3。

　　港股：创新投入持续，成果兑现值得期待。近200 支个股，盈利能力最强为CXO 板块，营收增速最高为生物技术板块；CXO 与生物技术板块，21A 营收/净利润同比增长分别为46%/53%和66%/18%。

　　走势偏弱：全球医药走势主线2 条，疫情与创新；A股皆为疫情主线。全部A 股404 支医药股中市值Top50 的，季度涨幅较好的仅4 支，为华润双鹤、九安医疗、以岭药业、君实生物，全部与疫情主题相关。同期美股952 支医药股的头部市值药企中涨幅居前的为疫情与创新双主线并存。A 股科创板的医药板块则是在2022 年初至4 月底，全部81 只医药股，仅上海谊众、君实生物、安旭生物、【热景生物(688068)、股吧】、澳华内镜和奥泰生物6 支股票(仅2 支医药股)为正涨幅，其余75 支全部下跌且跌幅中位数为37.6%。

　　投资策略：稳健为王，壁垒和速度支撑成长空间。

　　疫情与地缘风险皆有不确定性的大环境下，创新药概念需要更加精选个股而不只是细分赛道。① 首选：成熟有规模收入的医药企业，相对更具备抗风险能力(比如，有集团内不同板块可以对冲细分板块风险)，推荐关注：君实生物、复星医药、石药集团；②可以少量配置：壁垒确定，而能够快速转化研发项目的Biotech，目前国家医保目录与集采谈判快速推进，抢先获批或进入医保将使药企在竞争中的处境失之毫厘差之千里；建议选择产业或技术壁垒高，并与先进法规市场标准接轨的国际化经验生物药或生物技术类标的。推荐关注：神州细胞、【健友股份(603707)、股吧】、荣昌生物等。

　　关注标的：君实生物、复星医药、【神州细胞(688520)、股吧】、石药集团、健友股份等。

　　风险提示

　　疫情波动及疫情后业绩修复不及预期；创新产品临床进展及商业化进程不及预期；集采进一步影响盈利能力以及市场竞争加剧等风险。