纺服轻工周专题：2021A及2022Q1总结 静待否极泰来

　　我们梳理了家居、造纸和纺织服装行业2021 年及2022Q1 的收入盈利情况，认为行业在21 年都经历了复苏，也经历了诸如恒大黑天鹅等事件扰动以及基数压力。22 年Q1 以来，外部环境扰动使得几个主要板块的盈利仍要等待否极泰来。

　　家具行业整体收入端表现良好，软体家具盈利能力稳健。2021 年，定制家具板块主要企业整体收入同比+27%；归母净利润同比-37%；若剔除信用减值计提较多的三家公司，归母净利润增速为+6%。软体家具板块主要企业(顾家、【喜临门(603008)、股吧】、梦百合)整体收入同比+38%，归母净利润同比+27%。2021 年，家具行业受益于竣工回暖、消费反弹，整体收入较快增长。利润端，软体家具企业凭借强提价能力实现较高利润增速，定制家具企业业绩增速受到原材料涨价和信用减值影响。2022Q1 行业整体收入增长保持韧性，利润端软体企业增速较高，定制企业短期承压。定制企业持续在渠道多元化和品类拓展方向发力，新品类快速增长，整装渠道持续放量。软体家具行业景气度较高，龙头公司积极拓展门店，未来增长可期。

　　造纸板块2021 年景气度前高后低，22Q1 盈利能力边际改善。2021 年，浆纸系大宗纸板块收入同比+21%，归母净利润同比+40%；废纸系大宗纸板块收入同比+25%，归母净利润同比-0%；生活用纸板块收入同比+2%，归母净利润同比-27%；特种纸板块收入同比+27%，归母净利润同比+44%。2021 上半年，浆纸系产品价格受到木浆价格上涨提振，文化纸、白卡纸与特种纸盈利能力尤其亮眼。下半年，随着造纸原材料与能源成本上涨，下游需求偏弱压制纸价，纸企盈利能力普遍承压。2022 一季度以来，受益于浆价上涨叠加供需改善，浆纸系产品迎来提价，同时能源成本环比回落，纸企盈利边际改善。未来关注纸企进一步提价传导成本压力，期待旺季需求释放提振行业景气度。

　　纺织制造景气度好于服装，运动赛道仍具优势。1)服装家纺2021 年行业表现前高后低，上半年恢复态势好，下半年基数压力和外部扰动因素多。2021 年服装家纺行业收入同比+7.79%，归母净利润同比+127%，利润恢复明显。2022 年一季度版块收入398 亿元，同比+0.68%，净利润27.6 亿元，同比-31%，利润承压明显。2)纺织制造2021 年整体体现出内外订单景气，原材料和开工率对利润率有利。2021 年纺织制造行业收入同比+24%；归母净利润同比+115%，利润弹性十足。2022Q1 纺织制造板块收入293 亿元，同比+12%，归母净利润19 亿元，同比+12%，明显好于服装家纺板块。3)运动服饰板块赛道优势仍存：品牌端，国内公司加速提升份额，运营质量更加重视。代工端，龙头份额继续提升，业绩有所分化，未来订单乐观。

　　投资建议：推荐关注扩品类、扩渠道的家具龙头企业，欧派家居、索菲亚、顾家家居。造纸方面，建议关注环比盈利改善更为确定的浆纸一体化纸企，如太阳纸业，以及盈利情况较好的特种纸企业。纺织服装，仍建议关注景气赛道运动服饰公司，华利集团、申洲国际等；同时建议关注疫情下的韧性及疫情后的弹性标的，如家纺龙头罗莱生活。

　　风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险。