宏观交易双月报：未来两个月的五个宏观交易线索

　　从自上而下的视角看，未来2 个月有五条宏观交易线索值得关注。第一，稳增长政策有望推动基建持续发力，基建投资增速或继续保持在10%的高位。第二，5 月起上海等地有望陆续复工复产，汽车、交运、旅游、酒店等疫情受损行业或将修复。第三，中美利差倒挂带来一定的外资流出压力，债市的票息策略或优于久期策略。第四，俄乌冲突、局部疫情影响春耕、生猪产能去化等因素可能推动CPI 上行，粮食安全主题值得关注。第五，中国经济或将超出国际机构预期，基于当前汇率水平，我们认为超配中国将有双重中长期收益。

　　本报告为宏观交易双月报第一期，旨在以自上而下的宏观视角，为投资者梳理出可落地的投资线索。我们认为未来2 个月有以下五条宏观线索值得关注。

　　线索一：我们认为今年的基建投资增速并非“前高后低”，而是持续保持10%左右的高位，甚至接下来几个月的基建投资增速可能更高。2022 年一季度GDP 增速为4.8%，低于5.5%左右的全年增长目标。4 月29 日政治局会议要求“努力实现全年经济社会发展预期目标”，基建投资将作为重要抓手。从全年来看，财政资金供给充足，广义赤字规模历史最高，广义赤字率比2021 年高2.9 个百分点。而且财政靠前发力，尤其是和基建相关度较高的政府性基金支出一季度增速高达43%。微观数据也可以验证基建投资的热度，在地产投资持续低迷的背景下，一季度样本建筑企业新订单同比增长20%，4 月粗钢产量环比改善。基建增速有望超预期维持高位，带动相关资产价格进一步上涨。

　　线索二：5 月起上海等地有望陆续开始复工复产，疫情受损行业有望修复。近期的局部疫情对于供应链和居民出行都产生了较大影响，汽车、交通运输、旅游等行业冲击明显。不过，近期上海每日新增阳性病例数量已经开始下降，4 月29 日首次社会面单日无新增，预计5 月有望逐步复工复产。吉林在4 月14 日实现社会面清零后，整车货运流量指数便出现回暖。我们认为随着局部疫情得到有效控制，未来2 个月供应链和居民出行有望逐步恢复，配置疫情受损行业可能会有相对收益。

　　线索三：中美利差已经倒挂，且美国货币紧缩步伐可能还将加快，国内债市票息策略或优于久期策略。中美经济和货币政策周期错位，美国重“胀”而中国重“滞”，导致中美10 年期国债利差倒挂，为2011 年来首次。未来2 个月可能是美联储紧缩政策最集中、力度最大的时期，不排除美债利率继续上行的可能性，预计国内债市也有外资流出压力。同时，中美利差倒挂也会在一定程度上制约国内货币政策空间。因此，我们认为未来2 个月国内利率或宽幅震荡，债市票息策略或优于久期策略。

　　线索四：俄乌冲突、国内疫情拖累春耕、生猪产能去化等因素或驱动CPI 下半年“破3”，可关注通胀与粮食安全。俄罗斯和乌克兰都是农业大国，大麦、小麦和玉米出口量均占全球四分之一左右，俄乌冲突后全球粮食价格明显上涨。国内方面，农业大省吉林也在3、4 月春耕时期发生疫情，部分地区农业生产进度落后于往年。

　　生猪产能逐步去化，2021 年7 月能繁母猪存栏见顶，预计2022 年下半年生猪出栏量将进入下降周期，猪价开始上涨。多重因素作用下，CPI 同比下半年可能“破3”，关注粮食安全主题。

　　线索五：应该坚定对于中国经济的信心，超配中国资产。IMF 的4 月全球经济展望下调中国2022 年GDP 增长预测至4.4%，但是我们认为中国经济会超出这一预期。

　　如在金融危机笼罩全球的2009 年， IMF 也曾预测中国当年GDP 增速为6.5%。

　　但是实际上，中国不仅实现了“保8”的目标，而且最终实现了9.4%的增长。长期来看，中国是全球主要经济体中经济增长最快的之一，中国资本市场也是国际资金欠配最多的投资标的之一。我们认为外资战略性增配中国的大趋势不会改变。

　　风险因素：美国货币政策收紧超预期；局部疫情传染范围扩大；我国相关政策力度不及预期；国际局势进一步恶化。