纺织服装行业年报一季报总结：云开见月 静待时机

　　品牌服饰：运动继续领跑，估值基本接近历史底部，期待疫情受控后的基本面反弹及估值修复

　　2021国货丰收年：21/3/24新疆棉事件后国货品牌收到青睐，叠加疫情控制良好消费力释放Q2社零增速亮丽，国产品牌领跑；而下半年受到8月起疫情反复+汛情+暖冬影响，行业增速整体回落。

　　22Q1两重压力制约零售增速：1-2月受益南方降温零售表现可圈可点，服装社零同比增长4.8%，但3月遭遇多地疫情风控影响致行业增长整体降速明显，叠加3/24后的超高基数，对3月最后一周到4月国产品牌增速带来压力

　　从21及22Q1各子行业表现来看：1)运动本土服饰龙头依旧领跑：凭借行业本身的高成长性(渗透率提升)、龙头企业的研发优势积累(消费者对功能性要求)、营销资源的高度集中(顶尖赛事、运动员集中于龙头品牌)，运动龙头在22Q1继续成为增速领头羊，并持续表现出高于海外品牌的零售增速水准；2)A股运动时尚：比音勒芬、【报喜鸟(002154)、股吧】在门店数量增长及同店效率提升的支撑下延续了强劲增长态势；3)家纺三龙头：富安娜加盟发货表现出色，水星电商收入增长领跑，而罗莱虽由于大本营位于上海略受影响，但Q1业绩降幅也低于大部分服装企业；4)户外：露营经济驱动牧高笛内销外销双高增，业绩超预期；5)男女装及休闲装：Q1受到疫情影响，收入下滑同时刚性成本拖累利润表现，利润端承压较为明显

　　推荐标的：1)运动仍是最重要主线：看好国货龙头在研发、供应链、零售管理提效的持续潜力，推荐安踏体育(22/23年估值26/21X)，李宁( 22/23年估值29/23X )、特步国际( 22/23年估值22/17X )；2)当下强烈推荐波司登：22/3/31年报在暖冬压力下仍然保持了双位数的增长以及净利率的提升，同时22年疫情正好处于其销售淡季，23/3/31新财年公司将致力价格带的拓展(尤其轻薄羽绒产品)并继续保持新三年计划期间的业绩增长目标，由此新财年FY23估值仅15.5X，重点推荐；3)A股运动时尚龙头：积极渠道扩张中的比音勒芬( 22/23年估16/12X )、报喜鸟( 22/23年估值10/8X )；4)此外户外龙头牧高笛、家纺三龙头罗莱生活、【水星家纺(603365)、股吧】、富安娜同样值得关注

　　纺织制造：外部环境挑战下，订单旺盛及产能稳定性高的子行业龙头展现超预期增长从21及22Q1面临的需求及成本大环境来看：

　　外需部分企业22Q1出现订单外流压力：20年Q2开始我国凭借优秀防疫保证了供应链产能额正常释放，海外订单涌入，带动出口订单上升；但21年下半年开始，东南亚国家多数倾向“与病毒共存”，防疫管制程度减轻，而国内22Q1开始疫情清零政策系部分区域开工率、物流受到短期影响，部分企业反映出口订单有部分外流至东南亚、印度内需下单总体偏谨慎：21下半年开始受到疫情对零售的影响，品牌商首单下单更为谨慎，22Q1后半该趋势总体更加明显

　　原材料成本保持高位：20年下半年开始原材料、能源、海运成本上升明显，22Q1也基本持续盘踞高位，成本上升背景下，制造商向下游价格谈判力格外重要

　　汇率22年3月呈现利好：人民币对美元汇率连续2年升值后，于2022年3月开始贬值，从3月中旬到4月末由6.3贬值至6.6，贬值5%，利于出口型企业增厚业绩

　　21及22Q1超预期以个体逻辑为主：1)华利集团：全球制鞋龙头， 21Q4收入/利润增长34%/37%，22Q1虽因2月北越疫情爆发短期影响产能，但全年预期不变，全球运动鞋供应链产能紧俏未来2年将持续存在，华利供不应求局面继续；2)健盛集团：棉袜及无缝服饰龙头，棉袜稳健增长同时同时女性运动热潮下新客户开辟顺畅无缝订单高速增长；3)【新澳股份(603889)、股吧】：羊毛纱线龙头，由于无东南亚毛纺制造性对落后，暂无可替代产能，外贸需求爆发中；4)伟星股份：拉链、纽扣龙头，20年下半年开始凭借一站式服务、快反能力、成本竞争力在各大运动服饰厂商供应链重视度受到提升

　　推荐标的：1)全球化产能布局的制造龙头：随着东南亚产能稳定性增强，产能以海外为主的龙头公司订单更为旺盛、产能释放也更为顺畅，推荐【华利集团(300979)、股吧】( 22/23年估值21/19X )、申洲国际( 22/23年估值27/21X )、健盛集团( 22/23年估值15/11X )、维珍妮( 22/23年估值8/6X )等； 2)原材料及汇率有望带来业绩弹性的企：近期人民币贬值趋势明显，外销比例高且产能集中于国内的制造公司受益最为明显，推荐新澳股份( 22/23年估值7/6X )；3)国产替代逻辑强的细分龙头，典型如伟星股份( 22/23年估值20/17X )

　　风险提示：疫情反复影响零售或生产企业交期、原材料价格波动、汇率意外波动