宏观专题：怎么看本轮供应链冲击下的出口转移？

　　核心观点：从占全球出口份额的变动来看，20Q1 和21Q3 出现过中国和东南亚此消彼长的情况。我们比较了东南亚和我国的出口情况，出口结构中商品大类的重合度较高，存在替代可能。但人力资本、基础设施等产业基本投入仍有较大差距。中国向东南亚的出口转移在3 月尚未发生，深圳机电出口下降16%并未带来东南亚机电出口的同步高增，4 月供应链停工加剧，出口订单转移效应会逐渐显现；但供应链复工后，转向东南亚的出口订单会回流国内，回流情况取决于疫情形势变化和产业链修复节奏。

　　出口比较：(1)疫情发生以来的两年里，我国和东南亚有两次疫情停工带来的出口订单转移，一是2020 年一季度，我国部分出口转向东南亚，二是2021 年三季度，东南亚部分出口转到我国。除2020 年一季度国内大量停工外，出口转移幅度一般较小。(2)从HS 大类来看，我国与东南亚重合度较高。机电产品(HS84-85)、贱金属及其制品(HS72-83)、化学及其制品(HS28-38)、车船飞机等交运设备(HS86-89)、纺织品(HS50-63)、塑料、橡胶及其制品(HS39-40)等六类出口产品在我国出口占比76%，东南亚出口占比66%。细分到HS2 位来看，我国前10 种出口商品中，除HS95 和HS73 外的8 种商品在东盟和上述5 国的排名也在前十。(3)从制造业投入来看，目前东南亚的人力资本、基础设施等方面仍落后于我国，还较难对我国形成替代。

　　出口转移或将在供应链修复后回流：(1)中国向东南亚的出口转移在3 月尚未发生。2011 年1 月-2022 年3 月，越南当月出口增速平均比我国高7.1 个百分点，今年3 月越南出口增速仅比我国高4.4 个点；深圳3 月机电出口同比减少16%，但减少订单并未转向东南亚，越南3 月机电出口增速低于历史平均水平。(2)4 月供应链停工增多，出口转移效应或将逐渐显现，但供应链复工后，出口订单会随之回流，回流情况取决于疫情形势变化和产业链修复节奏。去年三季度，疫情影响下东南亚部分出口转向我国，马来西亚、泰国、越南占全球出口比例分别比上年同期下降0.1、0.1、0.3 个点。但随着四季度复产复工，马来西亚份额已经完全恢复，越南份额也回升了0.1 个点。中美商会的调研也表明，2020 年疫情冲击较大时，15%的美企表示会缩减在华资源投入，2021 年经济恢复后，该比例大幅下降至6%。

　　风险提示： 保供应链相关政策不及预期；稳增长政策力度不及预期；疫情形势发生较大变化。