A股策略专题报告：低于预期的降准之后 该期待什么？

　　主要观点：

　　当下A 股市场主要受政策预期的牵引。上周市场急跌后企稳，周初的下跌源于多重因素冲击。中美利差的罕见倒挂和通胀数据的大幅走高，市场担忧国内宽松政策方向可能再起变化。4 月13 日的国常会提出运用降准等货币政策工具，稳定市场预期。

　　成长股受冲击最大，资源品和线下消费(疫情好转)领涨，而受政策催化影响最的的房地产则随着政策预期的变化也呈现急跌后企稳的状态。

　　4 月15 日降准如期而至，但力度不及预期。国常会之后，叠加近期疫情复发导致经济下行压力加大的环境下，市场对宽松预期极强。上周五的降准不仅幅度低于市场预期(本次降准为历史最低，此前至少是50BP)，且政策利率并未出现调降。中美政策的相悖和国内通胀或是央行大幅宽松的掣肘。成长股在此期间表现会弱于价值，A股和美股皆是如此。

　　微观流动性数据出现阶段改善，可能随着降准不及预期和疫情反复而再度出现波折。上周的北向和ETF 净流入出现改善，但主要是在后半周出现，一方面由于国常会释放的宽松信号(但周五实际的降准是不及预期)；另一方面受疫情形势阶段好转的影响(当下仍是不确定性的主要来源)。公募基金和杠杆资金还处于弱势也验证流动性的改善还相对脆弱。

　　风险偏好尚未全面修复的背景下，盈利/基本面的修复更占主导。例如近期因俄乌冲突恶化导致供给短缺的资源品和上周因疫情出现阶段修复而占优的线下消费，本质上是市场寻找最可能出现盈利向好的行业的逻辑。

　　值得期待的预期差一：一季度业绩披露期，关注改善未被市场充分预期的行业。结合目前已披露的一季报和年初以来的估值情况来看，工业金属、农用化工、航运港口、乳制品、航空航天、新能源动系统、电源设备、光学光电、半导体、元器件、通信设备制造业绩表现优异，2022 年Q1 归母净利润增速(可比样本)均在60%以上，而年初以来相对全部A 股估值抬升不足15%甚至绝大多数行业相对估值负增长。

　　值得期待的预期差二：近期波折的地产，依旧具备配置价值。本周地产板块出现大幅波动，市场关注是否行业机会已经“到头”，政策空间还有多少。回顾2005 年以来我国已经历了四轮地产周期，四轮中地产的行情均在政策转向或基本面数据全面向好时才结束，当前地产基本面数据仍在全面下行，也并不具备定调转向的条件。

　　值得期待的预期差三：受益于全球粮价上涨的行业：种业受粮价高位与政策利好双重支撑、化肥也在需求拉动下价格持续上行。

　　风险提示：数据统计存在误差，经济不及预期，政策超出预期，市场波动超出预期。