投资策略研究：“稳增长”主线扩散 疫情防控影响国内经济

　　研究结论

　　国内方面，3 月通胀和金融数据发布，同时央行宣布降准0.25%。(一)3 月CPI和PPI 走势均超出市场预期，影响3 月物价的因素一是俄乌冲突导致能源价格大幅波动，CPI 以及PPI 能源相关项上行；二是新冠疫情发酵使得服务业需求疲弱、价格下跌，例如飞机票价格由上月上涨18.0%转为下降0.2%；三是疫情及其防控措施令部分供应链吃紧，鲜菜等部分产品价格上涨。(二)社融总量回升的同时结构性缺陷仍在，特别是居民端消费疲弱、地产修复效果有限，疫情发酵进一步放大了这一问题，也影响企业中长期融资需求。展望后续，财政扩张带来的专项债加速发行和基建相关融资需求将继续支撑社融。(三)此次降准稍低于市场预期，由于输入性通胀压力以及海外主要经济体处于一个加息和收紧流动性的通道，尽管货币政策以我为主，但还是一定程度上限制了国内宽货币政策的空间。在当天发布的“答记者问”上，央行也含蓄的表达了这方面的担忧。同时，央行明确指出“当前流动性已处于合理充裕水平”，由于国内疫情多点频发，限制了宽信用、稳增长措施的落地，政策的重心更多需要在宽货币如何向宽信用传导上发力。

　　海外方面，加息对风险资产的压制持续存在。通胀目前成为了欧美经济政策中最为核心的部分。目前市场预期美联储将会在5 月初加息0.5%，这对市场冲击不言而喻。如果欧央行也在3 季度后进入加息，那全球投资者对风险资产的投资将会日趋谨慎。

　　因此，综合来看，我们认为A 股依然受限于当前国内疫情防控带来的宏观经济压力，以及海外加息的压制，整体二季度处于磨底震荡阶段。

　　配置来看，我们维持4 月策略展望中的观点，认为2022 年很难会有一种风格或者某个赛道贯穿全年，不同行业和投资主题的高低轮动将会是全年主旋律，今年更要重视基本面困境反转、政策预期改善板块的投资机会；同时，二季度国内整体呈现滞胀和衰退交杂的宏观环境，更需要重视估值性价比和政策确定性。具体而言：

　　(一)“稳增长”、“宽信用”仍是政策重点支持方向；另一方面，“稳增长”涉及到经济的方方面面，因此其投资主线本身也在呈现板块间的轮动和接力：地产链和基建链依然是稳增长的主力，而大金融同样会受益于稳增长诉求下的宽信用，以及地产政策反转带来的资产端风险化解；最后，考虑到目前经济的痛点更在于需求端，因此我们有理由相信，疫情复工主线和未来的大消费主线有望逐步跟上。

　　(二)关注受益于经济滞胀及地缘政治危机影响的板块，重点关注农业、黄金、化肥农药板块。

　　(三)赛道股或会迎来一定的投资窗口期。4 月开始，A 股将进入密集的一季报披露期；而从市场3 月大幅调整以来，许多公司也提前披露了1-2 月经营数据；一季报披露期的临近，赛道股或会迎来一定的投资窗口期。关注受益于下游需求景气以及长期空间大的半导体、医药、汽车智能化等赛道。

　　(四)主题方面关注疫情复工主线下的汽车、汽车零部件板块风险提示

　　一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期