电子行业周报：电子离底还有多远？

　　投资事件点评：近期 A股电子板块价格和估值大幅回调，虽然历史不会简单地重复，但可能会压着相似的韵脚，我们希望通过拆解和比较，展示当前A 股电子板块估值在历史上的位置，为市场判断未来趋势以及投资择时提供一些依据。

　　PE(TTM)估值已下跌至非常接近2018 年底部。简单从PE(TTM)角度看，当前电子板块估值分位点已经下跌至近10 年3.3%，非常接近2018 年底底部。

　　整体PB估值对比2018 年还有较大距离，但由于2018 年和2021 年产业结构和ROE中枢有较大区别，PB估值不宜简单对比。从PB(LF)角度看当前电子板块估值3.4x，处于近10 年月27%分位水平，比较2018 年底部PB 还有一段距离，但由于2021 年电子产业下游市值结构和ROE 水平较2018 年有较大区别，主要是半导体市值大幅提升，带动ROE 中枢明显上升，我们认为未来PB 估值很难再跌回2018 年的水平。此外，我们将A 股电子拆解为半导体和非半导体，做进一步的比较。

　　A 股电子板块中非半导体个股的PB 估值中位数已非常接近2018 年底水平。

　　电子板块中非半导体个股的PB 估值截至4月11 日为2.66x，已非常接近2018年约2.4x 的底部水平，还有不到10%的下跌空间。非半导体个股尤其是消费电子个股的ROE中枢近5年来的变化不大，因此我们认为PB具有较高的可比性。

　　A股电子板块中半导体个股的ROE中枢有明显提升的，PB估值不会跌到2018年低点，但具体还有多少下跌空间很难判断。电子板块中半导体个股的PB 估值截至4 月11 日为4.9x， 2018 年底部PB 估值3.1x，不过我们认为本次下跌不会触及该低点，因为近5年A 股半导体资产质量提升明显，带动半导体资产ROE 中枢亦提升明显，PB 估值相较于2018 年理应有明显提升。另一方面，2Q22 后全球半导体产能逐步释放，但2H22 影响下游需求的因素较为复杂，因此很难判断未来半导体究竟还有多少下跌空间，值得考虑的一个因素是未来新能源下游需求，如果新能源需求出现黑天鹅下滑，那么半导体的下跌可能是硬着陆，如果新能源需求增长保持稳定，那么半导体无论如何下跌都大概率是软着陆。

　　综上所述，我们认为，和2018 年比，A 股电子板块非半导体个股整体的估值已经非常有限，这个位置应该不必过于悲观；而半导体下跌的空间较难判断，但不会触及2018 年低点，硬着陆还是软着陆主要和新能源下游需求增长是否稳定有关。当然，历史不会简单的重复，如遇系统性需求风险，类比2008 年，A股电子板块整体估值还有很大下跌空间。

　　风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。