商贸零售行业：颜值经济系列深度报告之五：代际轮动角度下的渗透率和意愿率的深度探究 植发行业天花板何在？

　　投资要点

　　2022 年植发群体“90 后”已成主力，我们预计占比约六成。2020 年我国植发消费潜在人群数量超2.5 亿人，植发手术数为51.6 万例，植发意愿比例为0.2%。我国植发年龄结构年轻化趋势明显，“90 后”是当前植发主力，我们预计占比约六成。

　　代际轮动如何影响？——年轻代际植发意愿比例提升，植发需求群体不断动态变化，00 后产生脱发需求后植发意愿比例或进一步提升。(1)代际结构特点：①脱发年轻化趋势明显；②不同于广义脱发的年龄分布，植发消费潜在群体偏年轻化；③年轻代际对于植发认知高于前代，植发意愿比例更高。(2)代际轮动测算：我们假设植发意愿比例呈提升趋势，相同年龄段的广义脱发率、植发消费潜在人群/广义脱发比例保持不变，则经我们的测算，至2030 年核心植发群体“80 后”至“10 后”的植发人数由46.4 万提升至279.4 万，2020-2030 年增速CAGR 为20%。(3)代际年龄结构：我们预计未来10~20 年，随着“00 后”、“10 后”群体逐步步入易脱发年龄，其植发群体将迅速扩大，连同“90 后”一起成为植发人群增长的主要贡献力量。(4)代际拓展空间：植发实际渗透率是累计值且动态变化，我们预计2020 年“90 后”、“00 后”、“10 后”整体的累计渗透率为0.5%，至2030 年提升至13.8%，植发拓展空间仍较大，从更久的周期看，更新的代际也将像“00 后”、“10 后”一样逐步成为植发核心拓展人群。

　　我国连锁化趋势较强，促进消费者认知持续提升。不同于发达国家植发机构以个人诊所模式为主，连锁化程度相对较低，对于教育消费者认知贡献有限。我国植发机构连锁化趋势较强，形成以雍禾为首、其他三家追赶的格局，对于主动教育消费者、提升消费者认知具有充分动力。

　　投资建议：我国植发经济方兴未艾，植发人群增长驱动强，年轻代际植发扩展空间较大。一方面，年轻代际对于植发认知程度和接受意愿不断提升，当前“90 后”是植发主力，未来随着“00 后”，“10 后”开始脱发后，其植发意愿比例也将快速提升，带动植发人群快速增长；另一方面，我国连锁化趋势较强，连锁植发机构主动教育消费者动力较强。从人群空间看，植发累计渗透率是一个动态概念，植发潜在消费群体将随着年轻代际开始脱发不断扩容，至2040 年“90 后”、“00 后”、“10 后”

　　也仍有一定拓展空间。推荐国内最大的毛发服务提供商、品牌和内部治理突出的雍禾医疗。

　　风险提示：行业竞争加剧，门店拓展不及预期，行业政策变化，疫情反复影响，医疗人员不足风险，医疗事故风险。