非银周观点：跨境上市监管迎松绑 非银板块或成胜负手

　　估值低位，建议关注券商板块交易性机会

　　本周市场继续分化趋势，周五市场再次出现非银金融板块出现躁动信号，券商板块估值下至低点1.45 倍PB 附近。短期而言，券商2021 年财报显示出了较好的经营业绩，龙头券商表现优于中小券商，业绩稳健性凸显，中信建投ROE 以15.8%居首；年报数据显示投顾与保代群体的聚集度远超其他业务条线，体现出头部券商财富管理板块与大投行业务的重视，并已经具备一定的先发优势，这两个领域也将是券商业务的发力重点。近段时间境内疫情有所反弹，板块表现有所疲软可能因市场风偏下降，交投有所回落所致，市场对2022Q1 业绩可能存在一定担忧，预计券商公募基金业务线盈利同比保持较好增长，财富管理赛道龙头盈利表现或优于行业平均；传统券商受投资收益影响同比业绩大概率承压，目前市场基本反映此预期。

　　随着Q1 财报逐渐披露，市场加快均值回归，二季度可能金融等低估值板块成为胜负手。中期看，今年市场外部风险有所加大，投资者面临中美经济金融周期错位，俄乌冲突不会改变美联储紧缩趋势，节奏和路径可能有所变化。但我们认为今年有重大会议召开，政府工作报告已经显示出主动作为，预计政策纠偏力度会持续加大，预期会有更多的稳增长与稳市场政策出台，促进资本市场的长远发展，看好后续上行空间。我们仍然建议聚焦财富管理转型突出、北交所业务资源丰富及机构业务表现优质的券商。

　　保险板块估值底基本显现，以时间换空间

　　2 月保险行业数据显示，寿险降幅收窄、产险保持高增，上市险企业绩表现显着优于行业。具体来说，保险行业累计原保险保费收入12961.40 亿元，同比变动-2.03%(前1 月为-2.98%)；财险公司原保险保费收入2651.93 亿元，同比变动+12.27%(前1 月为+12.34%)；人身险公司原保费收入10309 亿元，同比变动-5.14%(前1 月为-5.83%)。上市险企增速回暖，太保、新华保费增速分别较上月提速+3.5pct、+1.6pct 至2.3%、5.2%，人保寿(不包括健康险)继续受益于趸交新单贡献，同比高增26.4%；上市险企产险增速强劲，保持两位数增长，人保、太保、平安1-2 月产险累计保费增速分别达+13.65%、+15.66%，+10.97%，均较上月提速。尽管寿险仍处于转型期，面临疫情持续影响及新单销售压力，但最差时间点已经过去，目前数据反映边际改善趋势已现；产险方面，人保深入细分市场、平安持续加码优质个人业务，目前已明确增长拐点，增速恢复至两位数水平，有望促进板块估值向上修复。资产端受益于利率企稳，以及地产板块风险逐步释放，政策鼓励下未来有望增加权益类资产配置，行业关注与政策方向一致的赛道、低估值稳健成长板块，以及稳增长主题投资机会等。从交易层面看，保险板块基本已呈现低估值，主要上市险企P/EV 处于0.37-0.55 倍之间。在市场风格切换背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。

　　未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益。

　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC 暂停中国公司IPO 注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险