A股流动性双周跟踪系列之一：春来水暖 北水先行

　　主要观点：

　　过去两周股市资金终结大幅流出趋势，转向净流入。3/21-4/1 期间，资金流出势头放缓，北向资金、股票ETF、两融分别净流入95.7、-7.0、-76.9 亿元，较3/7-3/18 期间净流出分别收窄642.1、40.3、365.6 亿元。特别是三月最后一周改善最为明显：北向自从3 月1 日到25 日累计净流出656 亿元，创下2015 年以来的新高。但在3/28-4/1 单周大幅净流入230.43 亿元；而股票型ETF 当周也净流入91.1 亿元，此前已持续净流出3 周。

　　北向资金配置、交易盘分歧仍存。3/21-3/25 期间，配置盘净流入转负为正，净流入121.7 亿元；3/28-4/1 期间则转为净流出88.9 亿元。交易盘则相反，3/21-3/25 期间大幅净流出256.4 亿元，3/28-4/1 期间转为净流入319.3 亿元。行业来看，过去两周，配置盘大幅流入电新、银行、医药；交易盘大幅流入电子、交易、有色。根据前期研究，“净流出超过50 亿元，预测一个月后行情的反向成功胜率达70%”。3 月全月北向资金净流出超过50 亿元的行业包括食品饮料、计算机、医药、非银、化工。

　　ETF资金转为净流入。3/7-3/25 期间，ETF 持续呈净流出态势，累计净流出规模达到204.1 亿元，但3/28-4/1 期间，ETF 资金转为净流入，较上周环比大增153.4 亿元。结构来看，3/21-4/1 期间，ETF 资金偏好高端制造、TMT 行业。

　　两融资金波澜再起。杠杆资金的风险偏好尚未完全修复，在3/21-3/25 迅速收窄后，3/28-4/1 期间再次转为净流出。3/21-4/1期间两融资金净流出76.9 亿元。结构来看，大幅净流入医药、房地产、机械行业；个股大幅净买入新和成、天合光能、【立华股份(300761)、股吧】。

　　春水初生，春林初盛，A 股暖意已现，北水已经先行，内资和杠杆资金波折源于部分基金的“回本即赎回”效应。我们此前研究发现，2017 年以来，共有4 次市场大跌(自ETF 基金净值高点至低点跌幅超过10%)，大跌后的回暖过程中，基金会发生持续的赎回，在触底之后，当ETF 基金单位净值回暖约5%时，往往就会开始发生持续赎回，赎回开启的时间大约在基金净值触底后2-4 周。目前情况来看，ETF 净值自15 日回升至25 日，净值回升幅度达4.7%，期间净流出扩大或因该效应导致，该趋势可能会随着基金净值回到3 月初的水平时才会逐渐停止。

　　投资策略：宏观经济超预期波动，疫情发展超预期，政策变化超预期。