资本市场二季报(2022年4月)：通胀、疫情、利差主导各资产 A股震荡磨底

　　前期回顾：境外资产方面，3 月市场继续呈现“股强债弱”行情，美股3 大股指均有所反弹，美债10Y 利率上行并冲击2.5%关口，黄金上涨，美元维持强势。境内资产方面，人民币汇率稳中偏弱，中国10 年期国债利率基本持平，3 月A 股跌幅较大，行业风格普跌，其中金融跌幅较小。

　　本期主线：俄乌冲突本身对资本市场带来的避险情绪冲击逐步褪去，市场关注重点转向至因俄乌战争带来的“通胀中枢上移”到“央行货币政策加速收紧”的逻辑上；国内疫情再度抬头将拖后宽信用落地，二季度中期看到信用扩张和经济回暖的概率增大，届时风险偏好会有一定程度的提高；中美利差持续收窄，资金外流压力加大， 股债汇市场均将受到负面冲击。

　　市场前瞻及策略：1.美股：关注美国经济走弱风险，目前市场并未反映这一风险。2.美债：美债利率上行趋势不变，但预计先上后下，顶点大概率出现在二季度。3.黄金：短期以震荡偏弱为主，中期随着通胀见顶黄金将出现补跌。4.汇率：

　　美元将呈现偏强震荡的行情，人民币贬值压力正在上升。5.国内固收： 4 月债券利率趋于震荡，但5-6 月上行的压力会加大。6.国内权益：A 股政策底信号明确，但二季度依然面临业绩下滑、资本外流和美联储紧缩等重要的潜在风险点，可能处于震荡磨底的阶段。

　　资产配置建议：根据市场研判与分析，我们对未来半年的大类资产配置做如下建议：美元中高配，黄金、信用债、A 股、A 股的消费风格、成长风格、港股(科技)、美股标配，人民币、中国国债、欧元、美债中低配，A 股的周期风格低配。其中，我们将中国国债、人民币调低至中低配。