公用事业行业周报：2025年非化石电力占比39%的分类架构

　　国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》。我们测算的装机和发电量见表1，其中：煤电电量年均增速1%，风光电量年均增速18%左右，基本可以满足电力消费需求增速5%。

　　能源结构：“到2025 年，我国发电装机总容量达到约30 亿千瓦，其中常规水电3.8 亿千瓦、抽蓄0.62 亿千瓦，核电0.7 亿千瓦”，测算装机总量、常规水电、抽蓄、核电5 年CAGR 分别6%、2%、15%、7%。文中未提风、光、煤、气的发电增速，若按照非化石发电比重39%测算，我们测算25 年风、光、气、煤的装机需要分别达到5.8、5.5、1.5、12.3 亿千瓦。

　　煤电机组：“十四五”期间淘汰(含到期退役机组)3000 万千瓦。“十四五”期间节能改造规模不低于3.5 亿千瓦。

　　灵活性调节电源：占比较2020 年的6%提升至2025 年的24%左右，电力需求侧响应能力达到最大用电负荷的3%-5%；分电源看，力争到2025 年，煤电机组灵活性改造规模累计超过2 亿千瓦，抽水蓄能装机容量达到6200 万千瓦以上(中电联2019 年12 月发布的《煤电机组灵活性运行政策研究》显示，西班牙、德国、美国灵活性电源占比分别为34%、18%、49%)。我们测算：2020 年灵活性电源占比6%对应1.3 亿千瓦，其中气电1 亿千瓦，抽蓄0.3 亿千瓦(此处应未考虑煤机)，若2025 年达到24%，则需达到7.2 亿千瓦，其中：抽蓄0.6亿千瓦(已规划)，气电1.5 亿千瓦(我们预测)，煤机2.5-3 亿千瓦(我们预测)，新型储能0.3 亿千瓦以上(已规划)，合计4.9-5.4 亿千瓦左右，不足7.2 亿千瓦。我们认为剩余灵活性调节电源增量将由以下两方面补足：一是新增清洁能源装机普遍要求配储能，如果考虑10-20%的配储规模，则储能有望增加1.2 亿千瓦以上，二是通过新型电化学和煤机灵活性改造，燃机增量可能超过我们预测值。建议关注储能调节公司：文山电力，宝光股份，万里扬，【普利特(002324)、股吧】，安科瑞，国网信通。

　　水电：建成投产金沙江乌东德(已建成投产)、白鹤滩(部分机组已建成投产)，雅砻江两河口(部分机组已建成投产)等水电站。推进金沙江拉哇、大渡河双江口等水电站建设，建议关注：长江电力，国投电力，华电国际，【国电电力(600795)、股吧】。

　　风光：十四五期间西部清洁能源基地年综合生产能力增加3.5 亿吨标准煤以上，“十四五”期间，东部和中部地区新增非化石能源年生产能力1.5 亿吨标准煤，受益公司详见后文。

　　上周(3.21-3.25)回收类公司机会仍然较大。

　　1、稀土产业：稀土价格指数周平均环比-4.1%至392， 22Q1(截至3 月25 日，下同)均值同比+74%；氧化镨钕22Q1 均价同比+99%至100 万元/吨。我们认为稀土下游景气度高，原矿开采受年度指标限制，废料再生是原矿的重要补充，价格上涨利好产能扩张的稀土废料利用龙头企业。建议关注：华宏科技。

　　2、贵金属：铂钯铑上周环比分别+0.1%/-2.9%/-2.8%至220/595/4262 元/克，21 年铂钯铑价格前高后低，四季度见底反弹，铂钯铑22Q1 均价分别环比21Q4+2.1%/+18.8%/+24.7%。上周国家发改委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划(2021-2035)》，首次明确氢能是未来国家能源体系的重要组成部分，确定可再生能源制氢是主要发展方向，预计2025 年可再生能源制氢量将达10-20 万吨/年，我们认为，贵金属催化剂将受益氢能产业发展，用量将提升。

　　建议关注技术壁垒较高，且做再生的公司【浩通科技(301026)、股吧】。

　　3、锂电回收：工业级碳酸锂价格环比持平48.5 万元/吨，22Q1 平均40.5 万元/吨，同比21Q1 增长472%。享受红利的锂电池回收龙头天奇股份一季报业绩预计实现0.85-0.95 亿元，同比增长111%-136%，2022 年年化PE20 倍。公司目前产能碳酸锂2000 吨/年，钴锰镍3500 金吨/年，根据公司产能规划，2022 年全年碳酸锂产能预计提升至4000 吨/年，钴锰镍产能提升至9000-9500 金吨/年，2023 年完全达产，碳酸锂产能5000 吨/年，钴锰镍产能提升至12000 金吨/年。建议关注：锂电回收行业天奇股份、【旺能环境(002034)、股吧】。

　　4、废油脂及生物柴油：1)、需求淡：根据Argus 官方公众号消息，上周因市场深陷部分欧盟国家有意下调生物燃料强制掺混比例的阴霾中，欧洲生物柴油市场交易气氛清淡，2)、供给少：国内多地疫情封锁导致餐馆出油量大幅降低，叠加多个区域汽运物流依旧不畅，地沟油及潲水油的送到价格进一步走高，较多生物柴油工厂迫于原料价格高企且收油难度较高影响而下调开工率，成品生物柴油报价稳中有升。3)、预计：4 月交投可能价稳量少。根据上海石油天然气交易中心公众号，今年生物柴油和废油脂价格总体上涨，生物柴油从去年的7000 元/吨上涨50%至如今的11000 元/吨，废弃油脂价格从去年上半年的7000 元/吨提升30%至9100 元/吨。

　　建议关注：以餐厨垃圾处理提取废油脂的企业北清环能，生物柴油生产商嘉澳环保、卓越新能。

　　经济转型阶段，电力消费属性或体现，估值应修复。我们认为电力即是未来十年能源改革的发展重点，而其成本也是目前制约经济的核心变量，未来国家必将努力推动和支持行业的发展。建议关注：火电转型(华能国际、华电国际、华润电力、皖能电力、浙能电力、内蒙华电、建投能源、国电电力、大唐发电)；新能源(三峡能源、龙源电力、中广核新能源、福能股份、中闽能源、大唐新能源)；水电(长江电力、国投电力、华能水电、川投能源、黔源电力)；核电(中国核电，中国广核)；电网(三峡水利、涪陵电力)。

　　风险提示。(1)经济增速预期和货币政策导致市场风格波动较大。(2)电力市场化方向确定，但发展时间难以确定。