1-2月工业企业利润点评：总体利润回暖 但结构压力仍存

　　2022 年1-2 月全国规模以上工业企业利润同比增长5.0%，比2021 年12 月高0.8ppt.工业增加值回升、减税降费带动工企利润增加。但是，结构上工业企业盈利并不均衡，上游企业盈利增速较快，而下游企业盈利压力仍在。展望未来，我们认为，上游产品保供政策效果将继续显现，需求压力仍需政策发力，叠加疫情影响，工业企业利润有可能放缓。

　　工业增加值增长带动利润回升。收入端，量升价降。2022 年1 月工业增加值同比增速为3.86%，2 月同比增速为12.80%，而2021 年12 月同比增速为4.30%。2022 年1 月PPI同比增速为9.10%，2 月同比增速为8.80%，低于2021 年12 月的10.30%，自2021 年10 月以来呈现持续回落态势。在量的推动下，2022 年1-2 月工业企业营业收入同比增长13.90%，较2021 年12 月高出1.6ppt.成本端，受大宗商品的影响，成本有所上升。2022 年1-2 月，工业企业营业成本率为83.91%，比2021 年12 月增加0.17ppt.其中，采矿业营业成本率较2021 年12 月有所下降，而制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业均有所上升，反映了目前下游工业企业的成本压力仍在。工业企业费用有所下降，反映了减税降费对企业的支持作用。2022 年-2 月工业企业每百元营业收入中的费用为8.27 元，比2021年12 月减少0.32 元。PPI下降导致工业企业营业利润率略有下降。2022 年1-2 月工业企业整体利润率为5.97%，比2021 年12 月下降0.84ppt.其中，采矿业同比增速上升至24.46%(2021 年12 月为18.21%)，制造业同比增速下降至5.24%(2021 年12 月为6.53%)，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增速下降至2.78%(2021 年12 月为3.28%)。

　　分行业来看，中下游制造业利润增速下滑较大。采矿业、制造业1-2 月利润增速分别较12 月下滑228.9 和14.7 个百分点，其中中下游制造业利润增速分别下降43%和35%，医药、电子、汽车等行业由于12 月单月利润高增长，1-2月增速回落幅度较大。对工业利润提振最大的是电力热力行业，从去年11-12 月的亏损中走出、实现正利润。采矿业利润增幅和公用事业利润降幅同步收窄，反映了利润在行业间再平衡的趋势。

　　产品销售率较低或致部分行业工业增加值与工业企业营业收入背离。除了采矿业等高增加值率行业占比上升等因素以外，1-2 月产品销售率(销售产值和工业总产值的比率)较低(1-2 月为97.3%，为近十年最低值)或也导致了业增加值同比增速与工业企业营业收入和PPI同比增速之和有所背离。1-2 月后者高于前者2.5 个百分点，为近年来同期较高值。分行业来看，1-2 月在39 个工业行业**有30 个行业的工业增加值和PPI同比增速之和高于营业收入同比增速，差距排名前三的行业为：黑色金属矿采选业(15.2ppt)、医药制造业(10.7ppt)、黑色金属冶炼及压延加工业(7.3ppt)。

　　资产负债率略有上升。2022 年1-2 月工业企业整体资产负债率56.3%，比2021 年12 月上升0.2ppt.其中，采矿业资产负债率为58.4%，比2021 年12 月下降0.7ppt；制造业资产负债率为55.0%，比2021 年12 月上升0.1ppt；电力、热力、燃气及水生产和供应业为60.6%，比2021 年12 月上升0.5ppt。

　　实际库存有所上升。2022 年1-2 月产成品名义库存累计同比增加16.8%，较2021 年12 月下降0.3ppt.在减去PPI之后，2022 年1-2 月产成品实际库存累计同比增加8.0%，较2021 年12 月上升1.2ppt。