大类资产配置周报：也无风雨也无晴

　　配置建议：看好能源、能源过渡金属，以及黄金；对国内债券和股票市场维持谨慎观点。

　　商品：地缘冲突炒作热情阶段性消退后，预计商品交易逻辑逐步从供应收缩转向需求疲弱

　　1)能源以及能源过渡金属长期表现依旧优于黑色产业链，但短期来看，黑色及建材板块仍然受到政策预期的提振；

　　2)英美等发达经济体的高通胀短期仍将持续，且从3 月第一次加息落地后相关资产的价格表现来看，当前市场已经充分price-in 了未来可能的加息动作，黄金仍是大类资产配置的占优品种；

　　3)生猪养殖遵循自身产业周期，今年猪价前低后高的结构大体确认，更多的是时间节点和上涨幅度的把握。

　　股市：股市走势虽然短期会受到外围冲突、流动性收紧等因素的影响，但是中长期仍是基本面主导，建议警惕因业绩增速下滑对A 股市场的冲击1)A 股业绩增速与经济的名义增长率显着相关，而今年无论是经济的实际增长，还是整体价格水平，都会较去年有确定性的回落：2021 年我国GDP不变价的同比增速为8.1%，根据政府工作会议，今年的目标是5.5%；同时，虽然俄乌局势加剧了大宗商品供应紧张格局，但PPI 同比全年趋势下行比较明确；

　　2)社融是股票市场最为关键的资金面，经验上，社融同比增长与股票市场的估值之间的正相关关系非常明显；以此来看，当前A 股在经历了前段时间的大幅下跌后，整体估值有所回落，但仍难言已足够便宜；而且，如果宽信用难以起来的话，那A 股估值也难以有明显的提升。

　　债券：中美利差倒挂和美债期限利差倒挂是市场普遍关注的问题，全球加息浪潮与国内疲弱的基本面加大了对债券市场预判的难度，我们预计10Y国债收益率整体震荡上行，年内高点在3.1%

　　1)从国内通胀压力来看，虽然PPI 已同比回落，通胀压力减轻，货币政策宽松的成本已在明显下降，然而，如果我们承认经济这一轮底部是在今年年初出现的话，那当前10Y 国债收益率已经price-in 了经济最为悲观的状态，后续除非经济超预期下滑，否则即使货币再宽松，对长端收益率的利好也相对有限；

　　2)海外经济体的收益率上升对国内收益率的压力并不是没有压力，当前中美利差已经降到历史偏低的水平，而若美国持续动用加息政策的话，美债收益率继续上行应是一个相对坚定的趋势。那么，除非中国可以容忍人民币汇率大幅贬值，否则中国必然会面对资本的快速外流，目前来看，这一压力已然偏大，因此，中国若经济压力适中的话，货币政策不能再像去年那般从宽处理。

　　风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。