1-2月经济数据：经济开门红兑现

　　核心观点

　　1-2 月经济开门红兑现，供需两端表现均大超市场预期，与我们的预测更加接近，我们坚持一季度GDP 同比增长5.7%的判断。稳增长诉求下，供给紧缩型政策纠偏，地方政府开门红意愿强，工业率先发力，1-2 月工增同比+7.5%。需求端，社零同比+6.7%，就地过年弱化，本地消费释放，叠加政府消费发力，社零表观增速显着改观。

　　投资方面，1-2 月，制造业投资同比+20.9%，产业基础再造、强链补链、技改、出口高景气等多因素支撑制造业投资高增；基建投资同比+8.1%，财政前置效果显现。

　　稳增长仍是货币政策首要目标，2 月金融数据略低于预期，央行后续降准概率有所提高，继续发力宽信用、稳增长。在此组合下，长端利率未来更多关注宽信用，我们认为10 年期国债收益率将在二季度达到3%左右的高点。权益方面，重点关注未来美债收益率见顶后带来的成长股切换机会。

　　供给释放亦兑现，工业力挺开门红

　　1-2 月规模以上工业增加值同比增长7.5%，远高于wind 一致预期3.2%，与我们预期增速5.5%最为接近。我们前期提示的“工业开门红助力稳增长”兑现，主因在于工业稳增长政策逐步落地应对供给冲击、紧缩型政策纠偏助力工业生产释放，内外需求仍有积极支撑因素，制造业生产在出口韧性、产业新能源化和产业数字化背景下有望积极发力。同时，各地方政府开门红强烈诉求下赶工因素使工作时长超季节性延长，促使工业高增。1-2 月在疫情反弹加重及清零政策背景下，服务业生产指数同比增长4.2%，比去年12 月回升1 个百分点，体现服务业生产有所压力但仍具韧性。我们认为，在3 月疫情大幅反弹扰动背景下，工业增长仍将优于服务业力挺经济开门红。

　　就地过年弱化，消费有所改观

　　1-2 月社会消费品零售总额同比+6.7%，前值1.7%，社零增速有所改观。今年就地过年弱化，本地消费场景修复，餐饮、烟酒分项显着改善。另外，政府消费前置发力，通讯器材、文化办公用品等保持高速增长，也对社零增速形成了较强支撑。向前看，3 月疫情较为严峻，多个城市上调防控等级，预计3 月社零数据会出现阶段性回调。

　　春节因素扰动，就业小幅冲高

　　2 月全国调查失业率为5.5%，前值5.3%，与2021 年水平相当。春节因素导致摩擦性失业增多，外来户籍人口失业率显着上升，小微企业经营压力大以及疫情反复扰动也对使得短期劳动力市场压力增大。

　　投资需求超预期，产业基础再造工程和强链补链驱动制造业投资1-2 月全国固定资产投资(不含农户)同比增长12.2%，远高于市场一致预期5.3%，投资需求呈现明显回暖态势，1 月份和2 月份固定资产投资(不含农户)环比分别增长1.06%和0.66%。其中，房地产开发投资同比增长3.7%，基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长8.1%，制造业投资同比增长20.9%。展望一季度和全年，我们认为固定资产投资增速分别为10.0%和7.8%以上。其中：基建投资增速大概率呈现前高后低走势，制造业投资受产业基础再造、强链补链、技术改造等多因素支撑，表现仍然较强，房地产投资预计有望实现正增长。

　　风险提示：疫情超预期恶化；大国之间地缘政治博弈超预期变化；美联储政策收紧幅度超预期。