植发行业专题报告：“头”等大事牵动千亿毛发市场 颜值诉求发力植发赛道

　　投资要点：

　　“秃”然兴起的“头”等大事。工作时间长、饮食不健康、心理压力过大以及电子设备超量使用等原因加剧年轻人脱发现象，脱发主要人群年龄结构正在快速年轻化，18-40 岁人群占我国脱发患者比重超过90%。受雄激素影响，男性比女性更容易脱发。目前市面上常见的防脱发手段根据治疗方法和最终效果可以分为初级养发护理、中级服用药物、最终植发手术三类，通过植发手术可以解决根本脱发问题。

　　植发行业发展现状。受居民人均可支配收入不断增加、爱美意识增强、植发技术进步等综合因素影响，国内植发服务市场从2016 年58 亿元快速增长至2020 年134 亿元，年均复合增长率达23%。对于大部分男性消费者，植发后可以显得更年轻是最主要的诉求；对于女性追求完美是选择植发的主要原因。植发技术革新往无痛微创、更好操作、提高毛囊成活率方向发展，植发技术已经从FUT、FUE 过渡到无痕植发、微针植发。

　　植发产业链日趋完整。行业上游包括相关医疗器械、耗材以及经销商；中游为植发机构，作为消费者的购买入口的相关电商平台以及相关线上服务平台；下游主要是消费者。植发机构主体较多，各类型机构在技术水平、无菌操作、手术流程等方面均存在明显差异。大型连锁植发机构依托优质服务、专业技术、医护人员丰富经验以及覆盖范围等优势，逐渐在在行业中占据重要地位，形成以雍禾、碧莲盛、大麦以及新生为代表的四大机构。

　　植养护综合治疗契合大众需求。2020 年国内进行植发手术仅为51.6 万例，渗透率不足0.5%，国内毛发医疗服务市场规模有望在2025 年和2030年分别达到563 亿元和1300 亿元，包括白发、脱发、头皮保养等在内的头皮护理组成头皮理疗市场，具有更大想象空间。养发受众群体不受限制，属于高频可复购项目，整体市场规模远大于植发市场，不少植发机构将其设定为第二发展项目。植发+养发相结合业务模式，高频+低客单价与低频+高客单价相结合形成毛发行业全产业链整合。

　　投资建议：脱发年轻化，释放植发需求。从植发受众群体来看，伴随生活节奏加快、社会压力增大等因素，居民脱发问题呈现年轻化发展趋势，脱发人群数量将不断增加。颜值消费带动，艺术种植受青睐。植发属于医美子行业，消费者希望通过植发医疗服务改善脱发问题，以提高自身颜值。

　　植发手术治疗脱发的功能不仅可以满足基本面貌改善，还可以通过发际线调整、眉毛种植、睫毛种植等艺术种植打开新客群市场。植发技术不断成熟。目前国内植发技术迅速发展为植发行业发展提供坚实基础。未来植发技术将在继续减小创伤、降低毛囊离体后应激反应方向发展。建议关注：

　　雍禾医疗(2279.HK)。以雍禾植发、大麦植发、碧莲盛植发、新生植发为代表的连锁型民营医疗机构相比其他单体植发机构综合实力更加突出。雍禾植发2020 年营收占总市场规模11%，龙头效应显现。

　　风险提示：行业受政策监管影响风险；医疗事故影响风险；客流不及预期风险；门店扩张不及预期风险；市场竞争加剧风险。