2月物价数据点评：成本端压力加速显性化

　　事件：

　　3 月9 日，统计局公布2 月物价数据：CPI 同比0.9%、市场预期0.8%、前值0.9%；PPI 同比8.8%、市场预期8.7%、前值9.1%。

　　点评：

　　CPI 超预期主因非食品贡献、食品延续拖累；未来或回升、年内高点或超3%CPI 同比略超预期，主因非食品项贡献、食品项延续拖累。2 月，CPI 同比0.9%、高于市场预期的0.8%，核心CPI 同比回落0.1 个百分点至1.1%；CPI 环比涨幅扩大0.2 个百分点至0.6%。细分项中，食品项环比持平于1.4%、大幅低于往年均值的2.7%，主因猪肉、鸡蛋供给充裕，价格低迷拖累；非食品项环比涨幅扩大0.2个百分点至0.4%，交通工具用燃料项拉动明显、与原油等大宗商品涨价有关。

　　能源等成本持续居高不下，可能进一步强化成本端压力的显性化。前期原材料成本压力已在持续显性化，部分需求价格弹性相对偏低的耐用品已明显上涨，交通燃料、家用器具等CPI 分项屡创新高。煤炭供需紧平衡下，各地陆续上调工商业电价、不少地区高峰时段上浮比例超过50%；同时，伴随海外疫情防控放开，原油需求增多、而供给弹性有限，或导致油价持续高位，进一步推升成本端压力。

　　上游采掘等生产资料涨价支撑PPI 回落低预期，部分中下游制造业纷纷涨价PPI 如期回落、幅度低于市场预期，主因生产资料涨价。2 月，PPI 同比涨幅回落0.3 个百分点至8.8%、高于市场预期的8.7%，环比由负转正至0.5%、上月为-0.2%。大类环比中，生产资料由负转正至0.7%、上月为-0.2%，三大分项均有贡献，采掘最大、环比变动2.6 个百分点，原材料和加工工业分别变动1.3 和0.6 个百分点；生活资料环比由平转涨至0.1%、主因食品和一般日用品拉动。

　　分行业来看，上游原油链、黑色链、有色链领涨，部分中下游制造业纷纷涨价。

　　行业环比中，石油开采、石油加工环比涨幅分别扩大7.8 和4.6 个百分点至10.4%和5%，黑色矿采涨幅扩大4 个百分点至5%、黑色冶炼由降转涨至0.7%，有色冶炼、有色矿采涨幅也明显扩大；部分中下游制造业纷纷涨价，例如，食品加工、医药制造、金属制品、橡胶制品等环比上涨均超0.3 个百分点。

　　重申观点：CPI 阶段性超预期，可能是年内潜在风险。2 月，无论是中下游PPI环比中的制造业涨价，还是CPI 中交通工具用燃料超季节性回升，均是成本端涨价压力释放的表征。往后来看，一方面，需要留意成本端压力的涨价传导、及“猪油共振”大幅超预期的潜在风险；另一方面，消费场景一旦加速修复，可能带动消费超预期改善，进而加快终端消费价格上涨。中性情景下，CPI 或逐步回升、三季度抬升至2.5%以上，年内高点或近3%，或对货币政策产生一定掣肘。

　　风险提示：生猪供给加速出清，需求修复不及预期。