宏观大类日报：部分商品价格大幅震荡 警惕国内通胀调控政策风险

　　宏观大类：

　　3 月7 日晚间，部分商品价格、欧股、美股大幅震荡，我们认为主要有两部分原因。一方面是俄罗斯明确了提出本轮乌俄冲突的目标——乌克兰应当承认克里米亚地区属于俄罗斯并且承认顿涅茨克和卢甘斯克的独立，随后俄罗斯将停止特别军事行动。乌俄局势有望缓和将带来能源链条商品调整，欧股和美股也将企稳反弹。另一方面则需要警惕国内通胀调控政策风险，发改委再度表态：“严厉打击捏造散布涨价信息、囤积居奇、哄抬价格等违法违规行为，特别是对资本恶意炒作，将予以坚决打击。”

　　警惕全球紧缩政策对风险资产的调整压力。本周将迎来美国2 月CPI 和欧洲央行议息会议，目前全球不断走高的通胀正倒逼各大央行加快紧缩步伐。欧洲央行会议纪要显示，委员们认为目前主要风险是太迟收紧货币政策。而3 月2 日美联储主席鲍威尔提到了“首次加息后开始缩减资产负债表”，不排除3-4 月就开启缩表的可能。后续需要警惕缩表对金融资产的利空，我们回测2007 年至今美联储资产负债表和金融资产相关性显着，和美股显着正相关性高达0.9，和美债利率负相关性高达-0.849，和沪深300 录得0.68 的一定正相关。此外，2017 年-2019 年的缩表阶段，商品指数和美联储资产负债表的相关性为-0.29，商品板块中相关性较高的是谷物(-0.81)、农副产品(-0.68)、软商品(0.82)。

　　目前看到国内宽松政策传导到实体经济仍需时间，我们始终认为，一季度是内需的磨底阶段，二季度内需将逐步反弹，在强预期、弱现实博弈下，短期行情或有震荡调整，行情或出现震荡调整，待内需企稳并进一步改善后，我们建议中期继续逢低买入内需型工业品；原油链条商品则需要警惕乌俄局势缓和，以及美伊核谈判达成带来的调整风险；农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅；贵金属层面，由于美国1月CPI 再创80 年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险犹存，贵金属维持逢低做多观点；两会政策利好不断，加之天量社融和持续的流动性宽松将支撑上市企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点。

　　策略(强弱排序)：农产品(大豆、豆粕等)、贵金属逢低做多；外需型工业品(原油及其成本相关链条商品、新能源有色金属)、内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)中性；

　　风险点：地缘政治风险；全球疫情风险；中美关系恶化；台海局势；乌俄局势。