食品饮料行业：提价传导顺利 旺季动销或加速

　　本报告导读：

　　2H21 年行业性提价传导顺利，22 年产品升级趋势延续，成本压力同比稳定至趋缓，行业利润率持续提升，建议增持：青岛啤酒、华润啤酒。

　　摘要：

　　投资建议：据近期草根调研，2H21 年行业提价传导顺利，22 年产品升级趋势延续，22 年成本压力同比稳定至趋缓，行业利润率或持续提升。潜在的提价可能以及旺季动销超预期有望对啤酒概念形成催化。建议增持：青岛啤酒、华润啤酒，受益标的：重庆啤酒。

　　青岛啤酒：根据草根调研进行测算，我们预计2021 年12 月-22 年1月初的多个产品的提价对公司2022 年吨价带来1 至2%左右的提升。

　　根据渠道反馈显示，提价已于春节期间顺利传导，我们预计1 月及2月销量取得中单位数、双位数增长，动销及库存状况良性。根据公司交流反馈，22 年提价常态化将延续。根据公司交流，预计公司已对2022 年大麦进行部分锁价，据测算，我们预计22 年全年公司总体原材料成本或同比上涨5 至6%。同时2022 年公司或执行“价促分离”、结构及利润考核优先的政策，我们预计2022 年销售费用率保持持平，净利率持续改善。

　　华润啤酒：根据草根调研，我们预计2021 年6 月及21 年9 月对核心大单品雪花(四川省内终端价)及SuperX(全国范围出厂价)的提价，截至22 年春节期间已基本传导。根据对成本趋势判断，我们预计不排除2022 年二次提价的可能。根据历史成长，我们预计公司2022年整体高端销量增速目标20-25%。据测算，包含提价影响，我们预计2022 年公司整体吨价提升幅度或有望超10%，对应2022 年毛利率提升幅度预计1.5pct 以上。根据公司交流，公司已对22 年全年全部大麦进行锁价，国际争端引发的农产品价格上涨对公司基本没有影响。

　　结合对竞争格局以及公司品牌投放进度的判断，我们预计2022 年销售费用率或提升1pct 左右，核心净利率稳步提升。

　　重庆啤酒：根据草根调研，我们预计2021 年9 月份公司对疆内乌苏进行的价格调整，从终端、渠道、出厂均已实现了顺价。疆外乌苏的价格调整，预计将在2022 年4-6 月逐步落地，我们预计调整幅度在5%左右。根据公司公告(3Q21)及交流，公司未来或将对全线产品进行提价，提价幅度预计3%至8%左右。根据公司交流，公司已对2022年铝罐及全部大麦进行锁价，我们预计2022 年成本涨幅或收缩至3%左右。22 年公司计划加大品牌建设工作，我们预计2022 年销售费用率或将提升至21 至22%左右水平。

　　风险提示：疫情反复，竞争加剧