军工行业双周报：21Q4军工基金持仓占比创新高 高景气下的22年将“先抑后扬”

　　俄乌局势阴云未消，大国博弈恐波及中国。首先，经过俄乌矛盾的洗礼，欧洲各成员国尤其是东欧小国越发感到美国对其国家安全的重要性，对美依赖程度提升，最终或转化为外交政策的一致性提升；其次，美国的最终目的是遏制俄罗斯的发展，并通过联合制裁来削弱中俄的全球竞争力，正如沙利文在谈到俄乌问题时，声称中国最终将会承担俄罗斯入侵乌克兰的部分代价。北约外交一致性的提升或将使其制裁变得更加有效；再次，在俄乌问题上，美国如此兴师动众也是为了使中国对台湾动武投鼠忌器，但我们认为这是两个不同性质的事件，美国这方面目的恐难达成。

　　21Q4 基金持仓占比大幅提升，22 年将先抑后扬。2021Q4 基金军工持仓占比为5.10%，环比增加1.08pct，创历史最高水平，且连续三个季度实现环比正增长。基金2021Q4 军工持仓集中度61.5%，环比下降3.05pct.2021Q4 军工超配比例进一步走高至1.91%，显示市场对军工概念投资热情的回归。进入2022 年，Q1 军工概念大幅回撤，基金调仓动作明显，基金持仓比例下行或成定局，但我们认为随着产业链产能释放，叠加行业高景气度持续，军工概念投资价值凸显，该指标有望逐步企稳并回升至5%以上。

　　投资建议：军工概念投资价值进一步凸显，操作上可以时间换空间。

　　短期看，军工概念经过前期大幅回调，估值风险得到较为充分地释放，当前板块PE(ttm)回落至53.4x(中枢为57x)，安全边际较高，后期有望逐步企稳。基于EPS 驱动逻辑，过去两年军工指数“进二退一”

　　的表现明显，我们倾向于认为此次指数调整空间不多于上轮的涨幅25.6%；中期看，2022 年作为装备采购“十四五”规划第二年，招投标有望密集落地，叠加产能瓶颈破除，行业景气度或将持续提升，未来三年行业较快增长依然可期；长期看，“建军百年奋斗目标”近在迟尺，“百年变局”势必将推动行业快速发展。

　　我们看好军工概念的中长期表现，建议“四维度”配置：1)超跌反弹标的，包括中直股份(600038.SH)、火炬电子(603678.SH)、【全信股份(300447)、股吧】(300447.SZ)和盛路通信(002446.SZ)；2)调整较充分，且业绩增速和估值兼备的标的，包括能科科技(603859.SH)、七一二(603712.SH)、新雷能(300593.SZ)；3)业绩超预期且确定性高增长标的，包括振华科技(000733.SZ)、紫光国微(002049.SZ)；4)国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞(000768.SZ)、中航机电(002013.SZ)、航天发展(000547.SZ)、【中国海防(600764)、股吧】(600764.SH)等。

　　风险提示：“十四五”规划和军工改革不及预期的风险。