销售、采购要看美的、“三桶油”脸色 聚赛龙毛利率两头受压

　　在大企业的夹缝中生存，是一些产业链中游拟上市中小企业的生存现实。

　　广州市聚赛龙工程塑料股份有限公司(下称“聚赛龙”)近日开启了创业板上市之旅。上游采购依赖中国石化(600028.SH)等巨头，下游销售则依赖美的集团(000333.sz)、海信集团、【苏泊尔(002032)、股吧】(002032.SZ)等家电巨头，处在产业链中间的聚赛龙，一直在夹缝中生存。

　　这种现状，让聚赛龙的毛利率两头受压。2021年上半年，该公司毛利大幅下滑到13.76%，创过去几年的新低，而2021年下半年开始，可能还遭遇了石油价格等大涨的影响，而其采购成本跟随石油价格波动，其毛利率变动趋势让人担忧。

　　下游美的海信，上游依赖“三桶油”

　　聚赛龙招股书称，公司是一家专业从事改性塑料的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括改性通用塑料、改性工程塑料、改性特种工程塑料及其他高分子材料等产品。

　　目前，公司的产品已广泛用于家用电器、汽车工业、医护用品、电子通信等领域，客户包括美的集团、苏泊尔、格兰仕集团、海信集团、丰田集团、延锋汽车、东风集团、普联技术等下游领域龙头或知名企业，公司品牌在市场内具备良好的声誉。

　　收入端依赖家电巨头，是聚赛龙业务的一个明显特征。2021年上半年，聚赛龙对美的集团、海信集团、格兰仕集团的销售占营业收入比例分别为19.21%、10.34%和5.05%，三家家电巨头位列前三大客户。

　　对此，聚赛龙表示，公司向前五名客户销售改性PP、改性PC/ABS、改性PA等改性塑料产品，2018年到2021年上半年，前五名客户的销售金额占发行人当期营业收入的比例分别为32.13%、33.43%、33.99%和39.98%。“公司改性塑料产品主要应用于家电、汽车等领域，家电和汽车产业规模巨大，制造企业众多，同时公司的改性塑料产品应用广泛，而家电及汽车产业中除部分大型集团外，亦存在大量零配件生产企业。”

　　另外，公司前两大供应商分别为中国石化化工销售有限公司、中海壳牌石油化工有限公司。

　　对此，聚赛龙解释称，公司产品原材料主要为PP、ABS、PC等合成树脂材料，供应商包括中国石化化工销售有限公司、中海壳牌石油化工有限公司、中国石油天然气股份有限公司等大型石化企业，上述企业规模大，其结算方式一般为先款后货，而公司为保障对核心客户供货的及时性，亦会提前备货一定的原材料。因此，随着销售规模的持续增长，其对营运资金的需求越大，若未来缺乏足够的发展资金，将对公司发展产生不利影响。

　　对上下游缺乏议价能力，也直接影响到聚赛龙的经营现金流。

　　报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.94亿元、-1.69亿元、-1.32亿元和-4561.71万元。报告期各期经营活动产生的现金流量净额均为负，且与当期净利润存在较大差异，主要系票据结算、客户和供应商结算方式差异和会计政策变化的影响所致。

　　聚赛龙解释，客户主要为家用电器、汽车领域的大型制造企业，与美的集团、海信集团、苏泊尔、东风集团、延锋汽车等行业领先企业建立了长期的合作关系，并基本以票据与公司进行货款结算。与此同时，公司供应商主要为中国石化、中海壳牌、中国石油等大型石化企业，其规模大，主要采用款到发货及银行转账的结算方式。对此，公司一般将收到的客户票据贴现后再与中国石化、中海壳牌等供应商结算。

　　毛利率受压

　　在上下游的巨头夹缝中生存，聚赛龙的毛利率状况并不理想，近来也要面临油价大幅上升对利润的侵蚀。

　　与行业情况类似，聚赛龙在2021年上半年的毛利率只有13.76%，而2020年全年依然有20.10%，其下滑的幅度比全行业更大一些。

　　对此聚赛龙解释，由于改性塑料产品具有定制化特点，各家公司具体产品性能、应用领域、客户结构存在一定差异，因此毛利率水平具有小幅差异。报告期内，公司改性塑料业务毛利率略低于同行业可比公司平均水平，处于合理范围之内，同时变动趋势与同行业可比公司毛利率变动趋势一致。受销售毛利率较高的熔喷料产品影响，公司和同行业上市公司2020年毛利率均有所提升，但合理推测同行业上市公司2020年熔喷料产品销售规模相对公司更大，导致行业毛利率平均水平较公司提升更为显着。

　　聚赛龙称，“公司产品上游原材料PP、ABS、PC等树脂材料主要来源于石油化工行业，其价格受石油价格波动影响；原材料价格的波动传导到下游客户需要一定的时间，因此一旦原材料价格骤然大幅上涨，将导致产品成本上升无法完全、及时传导给下游客户，进而对公司毛利率及经营业绩产生不利影响。”

　　“在销售价格不变的情况下，原材料采购价格上涨5%，公司主要产品的毛利率将下降3至 4个百分点。改性塑料产品的市场售价与原材料采购价格联动性较强，但由于产业链价格传导存在一定滞后性，原材料价格上涨，将使得相应的改性塑料产品毛利率短期内有所下降；反之，若原材料价格下跌，将带动相应的改性塑料产品毛利率短期内上升。”

　　对聚赛龙而言雪上加霜的是，因为供求关系等原因，过去两个多月原油价格大涨，原油连续(SC7777)上涨超过25%，一度逼近580元/桶的高点，比2020年的历史低点涨幅超过两倍，这对其2021年下半年和2022年上半年的毛利率影响让人担忧。

　　华联期货分析师黄桂仁表示，宏观面美国CPI续创四十年新高，关注美国可能对油价进一步干预可能。展望后市建议继续重点关注地缘动态，原油高位波动率或进一步加大。

　　价格调整需要甲方客户“书面确认”

　　到底聚赛龙能不能有效把采购涨价压力转移到下游客户？

　　聚赛龙跟下游客户的协议显示，销售产品定价变动需要有下游甲方的“书面确认”、“甲方有权提前终止合同”。

　　聚赛龙表示，公司与主要客户采取阶段定价的交易模式，根据市场原料涨跌幅，公司与家电行业客户一般按照季度或者半年度进行议价，与汽车行业客户一般按照年度进行议价；对中小客户或者大客户小类产品的销售一般采取随行就市的定价策略。

　　如公司与美的集团签订的《美的集团材料供应商合作协议》中约定：“由于市场行情变动造成主要原材料的平均采购单价增幅超过10%，乙方有权要求提价，但乙方应提前三十日书面通知甲方并提供充分的证明材料，甲方收到并核实后，可根据实际需要与乙方协商重新议定价格；若重新商定价格，则须经甲方书面确认。”

　　公司与苏泊尔签订的《长期采购合同》中约定：“如一方认为上述价格偏离相关市场公允价格，则有权要求调整价格。双方就价格调整协商一致的，应当重新签署附件一。双方就价格调整无法达成一致的，甲方有权提前终止本合同。”

　　对此，有家电企业高管向第一财经记者表示，在这种议价谈判当中，品牌甲方家电巨头依然有较大优势，上游价格随行就市，而下游交易则不容易改变太多，在夹缝中生存的家电供应商其实过得并不容易。