煤炭开采行业：务必重视产能周期下行叠加“稳增长”下的煤炭板块投资机会

　　本期内容提要：

　　下游采购积极，价格不断上涨。截至1 月21 日，陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价1130.0 元/吨，周环比上涨50.0 元/吨，较去年同期上涨510 元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税)(Q5500)815.0 元/吨，周环比上涨39.0 元/吨，较去年同期上涨105 元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500)928.0 元/吨，周环比上涨31.0 元/吨，较去年同期上涨373 元/吨。下游需求较好，部分保供区域电厂补库积极，化工、焦化等用户需求持续，煤矿销售良好，价格不断上涨。

　　港口库存回落，可流通货源紧缺。本周秦皇岛港铁路到车5974 车，较上周增加1026 车，周环比增加20.74%；秦皇岛港口吞吐48.4 万吨，较上周增加3.4 万吨，周环比增加7.56%。截至1 月21 日，环渤海地区四大港口(秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港、京唐港东港)的库存为834.0 万吨(周环比下降261.00 万吨)，锚地船舶数为78.0 艘(周环比下降42.00 艘)，货船比(库存与船舶比)为10.7，(周环比增加1.59)。

　　国际疫情恶化扰动供给，国内外港口煤价同步上行。截至1 月20 日，沿海八省煤炭库存3244.10 万吨，较上周下跌46.00 万吨，周环比下降1.40%；日耗为209.00 万吨，较上周下跌15.70 万吨/日，周环比下降6.99%；可用天数为15.5 天，较上周上涨0.90 天。截至1 月21日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价1000.0 元/吨，周环比上涨55.0 元/吨。国际煤价，截至1 月20 日，纽卡斯尔港动力煤现货价227.2 美元/吨，周环比上涨10.57 美元/吨。截至1 月21 日，动力煤期货活跃合约较上周同期上涨74.8 元/吨至767.2 元/吨，期货贴水232。

　　8 元/吨。近日国常会议要求压实能源保供地方政府属地责任和企业主体责任，保持煤炭正常生产，预计春节期间大型煤企及国有企业继续保持正常生产，但中小型煤矿逐步停产放假，供应边际收紧。随着春节临近，下游耗煤需求回落，终端阶段性补库也将逐步结束，预计国内市场逐步进入供需两弱状态，煤价逐步趋稳。

　　焦炭方面：短期焦价以稳为主。截至2022 年1 月21 日，汾渭CCI 吕梁准一级冶金焦报2960 元/吨，周环比持平，同比上涨410 元/吨。港口指数：港口指数：CCI 日照准一级冶金焦报3150 元/吨，周环比持平，同比上涨220 元/吨。冬奥会限产政策逐步加码，焦炭供需两端限产预期不断加强，后期或呈现供需两弱格局。在当前北方大范围雨雪天气影响发运下，短期焦价或维持稳定。

　　焦煤方面：短期价格涨势放缓，中长期稀缺性有望逐步凸显。截止1月20 日，CCI 山西低硫指数2755 元/吨，周环比持平，月环比上涨450 元/吨，同比上涨1215 元/吨；CCI 山西高硫指数2323 元/吨，周环比上涨150 元/吨，月环比上涨443 元/吨，同比上涨1168 元/吨；灵石肥煤指数2350 元/吨，周环比上涨100 元/吨，月环比上涨450 元/ 吨，同比上涨1250 元/吨；蒲县1/3 焦指数2300 元/吨，周环比持平，月环比上涨 400 元/吨，同比上涨1100 元/吨。临近春节，中小煤矿停产放假逐步增多，供应一定程度受限，加之下游开工改善拉运积极，产地焦煤库存继续下滑，价格上涨；但伴随焦企及钢企端炼焦煤库存多已增至高位，补库力度或有衰减，短期焦煤价格涨势也将趋缓。中长期看焦煤新建矿井不足，资源枯竭情况愈发凸显，供给端将明显收缩，支撑焦煤价格易涨难跌；且伴随高炉、焦炉大型化对焦煤需求结构的变化，优质焦煤(主焦、肥煤等)资源更为稀缺。

　　我们认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的初期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭开采概念正当时。伴随产业结构调整及居民生活用能快速增长，当前社会发展对能源需求愈发刚性，而非化石能源出力有限，煤炭需求有望伴随经济增长逐步提升；而当前煤炭供给端新增资本开支乏力，同时老矿区资源枯竭加速，考虑煤企建矿意愿和能力下降以及5 年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”

　　期间或难响应需求增长，价格维持高位。行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。与此同时涉煤政策趋于宽松，11月17 日国常会决定设立2000 亿再贷款支持煤炭清洁高效利用；12 月中央经济工作会议重申“要立足以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，增加新能源消纳能力，推动煤炭和新能源优化组合。”行业景气上行趋势中龙头煤企依托自身资源/资金/技术禀赋优势来推动能源革命、布局转型升级新增长极或回报股东，长期改善投资者收益水平可期。现阶段行业基本面、政策底层逻辑与直接效果均利好板块估值修复提升，再考虑今年上半年业绩高增的确定性，当前是逢低配置煤炭开采概念最好的阶段。

　　投资评级：我们继续全面看多煤炭开采概念，继续建议关注煤炭的历史性配置机遇。建议关注3 条投资主线：一是低估值、高股息动力煤龙头兖矿能源、陕西煤业、中国神华；二是兼具资源稀缺性和显着成长性的平煤股份、盘江股份；三是国有煤炭集团提高率带来的外延式扩张潜力较大的【山西焦煤(000983)、股吧】及晋控煤业。

　　风险因素：重点公司发生煤矿安全生产事故；宏观经济大幅失速下滑。