宏观经济月报：四季度投资需求继续走弱 政府防疫支出增加提振最终消费

　　四季度投资需求继续走弱，政府防疫支出增加提振最终消费2021 年四季度中国实际GDP 当季同比增长4.0%，两年平均同比增速为5.2%，两年平均同比增速较三季度上升0.3 个百分点。从季调后环比来看，2021 年四季度GDP 季调后环比为1.6%，创年内新高。

　　从支出法三大需求来看，2021 年四季度国内GDP 两年平均同比增速较三季度抬升，最终消费支出贡献了最大的力量，其背后或主要由政府防疫支出明显增加所带动，而政府防疫支出明显增加某种程度上会削弱政府进行基建投资的财政实力。2021 年四季度国内经济增长的最大拖累来自投资需求的收缩，其背后或主要是受房地产开发投资和基建投资低迷所拖累。

　　12 月当月，国内生产端表现较强，工业增加值两年平均同比增速继续上升至5.8%，工业增加值定基指数环比也高于2017-2020 年这四年同期水平；但12 月国内需求端却走弱，12 月国内社会消费品零售总额、固定资产投资的当月两年平均同比增速均有所回落。

　　考虑到支出法GDP 数据显示当前国内经济的最大拖累来自房地产和基建领域的投资需求弱化，因此后续房地产和基建领域的政策发力或能有效提振总需求。

　　通胀方面，12 月鲜菜、能源价格表现很弱，拉低了12 月CPI 同比。

　　PPI 方面，12 月生产资料价格环比继续明显下跌，在生产资料价格走弱带动下PPI 同比继续明显回落，但PPI 中生活资料价格环比仍持平历史平均水平，并未走弱。

　　从1 月高频数据来看，预计1 月食品价格环比仍低于历史平均水平，非食品环比或持平历史平均水平，1 月CPI 同比或继续回落至0.9%；12月工业品价格持续下跌给1 月带来较大的负的月内翘尾，同时1 月上旬流通领域生产资料价格继续下跌，预计1 月PPI 环比延续负增长，同比在高基数带动下继续回落至8.9%。

　　风险提示：国内基建与地产回暖幅度不及预期、疫情反复对世界经济的负面影响、全球大宗商品价格再次上涨引起下游企业生产成本抬升、美国缩减购债拖累全球流动性等。