宏观大类点评：12月PPI增速加速下行 1月或继续回落

　　事件：

　　12 月份，全国工业生产者出厂价格PPI 同比上涨10.3%，环比下降1.2%。

　　点评：

　　1、12 月份PPI 同比增速加速回落

　　从生产资料端看，PPI 同比涨13.4%，涨幅较上月下滑3.6 个百分点；从生活资料端看，PPI 同比涨1.0%，较上月持平。

　　分行业看，在30 个主要行业中，PPI 同比涨幅较上月扩大的有8 个，持平的有1 个，下滑的有21 个；PPI 环比涨幅较上月扩大的有7 个，持平的有0 个，下滑的有23 个。

　　总体来看，随着工业产能利用率逐步修复、经济需求进一步下行，12 月份工业品价格开始加速回落。

　　2、12 月份商品相关行业PPI 强弱排序为：黑色>有色>能化>农产品从黑色商品相关行业看，煤炭开采和洗选业表现强劲，PPI 同比增66.8%，较上月下降22.0个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业高位震荡，PPI 同比分别为21.4%和-2.6%，均较大幅度回落。

　　从有色商品相关行业看，有色金属冶炼和压延加工业表现强势，PPI 同比增20.0%；有色金属矿采选业PPI 同比增12.3%，涨幅较上月均较大幅度回落。

　　从农产品相关行业看，农副食品加工业延续恢复趋势，PPI 同比增2.4%，涨幅较上月下降。

　　从能化品相关行业看，石油和天然气开采业、石油&煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业同比分别增45.6%、36.4%、23.8%、18.4%，景气度均有明显回落；纺织业、橡胶和塑料制品业、纺织服装和服饰业景气度均小幅下降。

　　3、受工业品供给增加、需求低迷影响，1 月份PPI 或将继续回落当下欧美仍处类滞胀宏观情境，而国内经济保持低位运行。考虑到美联储1 月下旬或加快加息速度，美国政府打压能源通胀政策，O 变种病毒仍在高速传播，而原油、有色金属供需基本面仍然紧俏，我们认为，1 月份原油相关商品链条、新能源有色金属等外需商品或呈现高位宽幅震荡格局。

　　国内上游供给方面，动力煤保供仍在发力，政策管控和高库存仍然压制大幅涨价动能；此外，双控政策纠偏和电力供给恢复正常，高层定调近期不宜出台紧缩性政策，上中游企业工业生产进一步恢复，这一定程度上缓解了内需型商品通胀继续上行的风险。

　　国内下游建筑活动方面，12 月挖掘机国内销量同比下滑43.5%，降幅较上月有所收敛，预计1 月同比降幅会进一步缩小；我们预计，一季度房地产相关指标仍将逐步企稳，基建则大概率前置发力。

　　政策层面，中央经济工作会议定调“稳字当头、稳中求进”，房地产以租购并举、保障性住房建设、支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求、因城施策等手段落实“房住不炒”；国常会也要求加快基建项目投资力度。

　　我们认为，11 月以来的政策底已得到确认，一季度需求底曙光初现并将不断得到中观和微观高频数据的印证。我们预计，一季度内需型商品整体将逐步企稳，二季度或进一步反弹；上半年或逐步进入适度小幅加杠杆、宽货币、宽信用、宽财政的新周期，这将有力支撑二季度到下半年商品指数进一步震荡走强。短期来看，1 月份PPI 或将继续回落。