期货行业研究报告行业深度研究：行业规模与盈利齐升 资本+人才积累和财富管理能力是未来制胜关键

　　期货公司是期货投资者与期货市场的连接者，通过三大业务满足投资者三类需求：主要通过期货经纪业务、资产管理业务、风险管理业务三类业务，满足客户的交易需求、资产配置需求和风险管理需求，服务的主要客户可以分为个人、机构和产业客户。

　　期货行业营收迅速成长，利润持续改善：营收方面1)2021 年前三季度，行业营收355.1 亿元，同比+45.8%。期货经纪业务是行业增长的主引擎，2020 年营收192.3 亿元，同比+49.1%，为营收增长贡献主要增量，主要受益于交易品种扩容、政策支持下的期货市场交投活跃度提升；2)资管业务收入增长提速，资产管理业务去通道化基本完成。主动管理产品资产管理规模持续增长，截至2021 年9 月，行业资管规模3173.49 亿元，较年初+45.5%，其中主动管理产品2318.1 亿元，占比75.0%。期货资产在财富管理中的独特价值和CTA 策略产品的“赚钱效应”是推升主动管理资产规模的关键；3)风险管理业务收入稳步增长，业务规模持续壮大，盈利能力不断增强，是行业加杠杆的重要方向。利润方面，2021 年前三季度，行业净利润99.5 亿元，同比+67.6%，行业盈利能力触底回升，主要是由于行业风险出清，行业经营能力改善。2020 年行业ROE 为6.7%，较2019 年增长1.5Pct，2021 年前三季度行业ROE 继续增至9.2%。期货居间人管理办法出台预计将进一步支持行业管理成本下降，提升行业盈利能力。

　　期货行业呈现出集中度高和投资者机构化程度高两大特点：期货市场集中度较高，形成了一超多强的格局。行业头部的公司多是证券公司背景，母公司在资本市场的品牌优势和客户优势为券商系期货公司带来一定的业务资源优势；此外，随着金融机构参与期货市场被逐渐放开，目前机构投资者已占据期货市场主导地位。我们预计未来期货市场更能匹配企业客户和金融机构的需求，市场机构化程度将进一步加深，个人客户会相对减少。

　　未来行业规模将持续增长，集中度将进一步提升，两类期货公司将更为受益：展望未来，期货市场规模预计仍将受益于商品行情持续、期货品种丰富度提升、广交所带来增量等因素实现持续扩张，期货资产作为拓宽居民投资渠道和财产性收入来源的作用预计将被市场持续发掘；行业集中度预计将进一步提升，行业准入放松带来的“鲇鱼效应”和投资者机构化对期货公司提出多元化和专业化的业务需求将加剧期货行业的人才、资本、服务能力竞争，业绩分化下，业务单一、盈利能力不足的机构将暴露短板，行业集中度被进一步推升。我们判断，在资本和人才上兼具优势，或是在财富管理能力上具有突出优势的公司将最为受益。

　　上市公司方面，3 家A 股上市期货公司近年业务扩张迅速，永安期货、【瑞达期货(002961)、股吧】、南华期货把握市场机遇和上市机遇加速发展。三家公司2021 年1-9 月营业收入分别为273.7、16.5、68.8 亿元， 同比增长47.4% 、116.0%、-12.1%；净利润分别为8.8、3.7、1.7 亿元，同比增长14.2%、181.2%、156.2%；归母净资产分别为86.6、22.3、29.8 亿元，较年初增长11.1%、12.6%、12.6%；年化ROE 分别为13.6%、22.8%、10.5%。

　　我们预计行业的盈利能力将进一步提升，两类公司具投资机会。我们预计2021 年行业净利润为130.3 亿元，同比增长61%，ROE 为8.8%。我们判断期货行业的投资机会来自于1)在资本和人才实力上兼具优势的头部公司2)财富管理能力突出，有触达客户、产品顾问和投资顾问三大能力，能把握市场对期货资产配置需求的公司。我们建议关注【永安期货(600927)、股吧】和瑞达期货。

　　风险提示：期货市场波动风险、减收手续费波动风险、利率下行风险、行业竞争加剧风险、信用风险