A股“N”形走势再论：美联储加息扰动3星级

　　2022 年美联储首次加息或在5-6 月，复盘历史上美联储首次加息前后中美股市表现，结合中美股市联动愈发紧密的特征，预计A 股在美联储首次加息前3-4 个月跟随美股波动加大，首次加息后1-2 个月受美股影响也存在一定的调整压力。

　　一、2022 年A 股或呈现“N”形走势，中段波动加大受美联储首次加息扰动业绩下行成为一致预期的背景下，2022 年A 股市场大概率是政策市，市场随着政策预期的变化而波动。其中，年初是较为确定的政策宽松窗口，叠加上市公司业绩处在真空期，明年年初或是A 股市场难得的做多阶段。而在2022 年中段，市场或迎来波动加大阶段，美联储首次加息或是核心扰动。最后随着美联储加息和经济恢复等不确定性因素落地，市场在新均衡上重新定价。

　　在2022 年中段，受美联储首次加息影响，A 股波动或有所加大，进而驱动全年“N”走势的中段波动。复盘最近三次美联储首次加息前后股票市场的表现，首次加息前3-4 个月标普500 指数波动明显加大，加息后1-2 个月市场明显承压。

　　结合美股在美联储首次加息前后的表现，叠加中美股市联动更加紧密，预计明年A 股在美联储首次加息前3-4 个月或跟随美股波动加大，加息后1-2 个月和美股一样或存在一定的调整压力。

　　二、本轮美联储加息对A 股的影响，主要来自风险偏好共振下A 股和美股联动首先，本轮美联储加息对A 股基本面预期影响或不大。一方面历史上美联储加息不一定伴随美国经济下行，本轮加息对全球经济影响有限。另一方面当前市场对明年A 股基本面的下行基本形成一致预期，盈利并非市场核心矛盾。

　　其次，人民币或继续保持相对强势，即使后续美联储加息，资金外流风险相对可控。一方面，我国将继续维持贸易顺差，人民币外汇需求强势；另一方面，欧美经济面和货币政策分歧难以进一步加大，美元指数进一步上行的空间有限。

　　最后，随着中美股市联动更加紧密，A 股面临美股波动外溢影响。过去三次美联储首次加息，最近一次加息(2015 年12 月)前后中美股市相关性明显在提升。

　　随着外资进出A 股市场更加便利，全球风险偏好对A 股市场的影响更直接。

　　三、明年美联储首次加息或在5-6 月，随着美国经济触顶，后续加息节奏或趋缓当前市场预期美联储大概率在明年5-6 月进行首次加息，但随着美国经济见顶回落，后续美联储加息节奏或趋缓。当前市场隐含的明年5 月4 日加息概率为70%，明年6 月15 日加息概率为89%。本轮美联储加息的原因一方面来自于通胀持续性压力，另一方面来自美国就业稳步改善。但从中国资本开支增速领先美国3-4 季度来看，当前中国资本开支增速处在筑顶阶段，美国资本开支增速或在明年三季度见顶回落，彼时美国经济也大概率处在回落阶段，美联储加息节奏或将放缓。

　　美联储首次加息扰动下，明年A 股“N”形走势中间阶段波动的节奏前瞻：结合美股在美联储首次加息前后的表现，叠加中美股市联动更加紧密，预计明年一季度中后段A 股随着美股的波动加大而加大，三季度早中期A 股或同样面临类似美股的下行压力。随着后续美联储加息节奏的趋缓，全球市场或在新均衡中重新定价，首次加息效应或逐步弱化。

　　风险提示：美联储政策超预期、宏观流动性收缩风险、全球疫情发展超预期