丘钛微冲刺创业板：智能手机销量下滑 新增产能如何消化？| IPO观察

　　智能手机销量下滑，下游行业处境恶化，但部分手机产业链企业，依然计划通过上市融资扩大产能。

　　作为欧菲光(002456.SZ)、舜宇光学(02382.HK)的主要竞争对手，全球第三大智能手机摄像头模组企业昆山丘钛微电子科技股份有限公司(下称“丘钛微”)近日披露了招股书，开始冲刺创业板上市，保荐人是华泰证券(601688.SH)。丘钛微本次发行上市构成间接控股股东的丘钛科技(01478.HK)分拆上市事项。

　　丘钛微计划募集资金投资超过30亿元，其中14.9亿元投向智能手机相关项目。

　　二三季度智能手机终端销量下滑，这一趋势是否会持续？丘钛微新增产能若遭遇市场萎缩，产能又将如何消化？

　　目前丘钛微市场份额只有9.3%，无论是面对下游品牌手机厂商，还是上游对海外科技公司的采购，处于产业链中游的丘钛微议价能力都存在疑问，毛利率也低于欧菲光等竞争对手。

　　一半资金投向智能手机项目

　　丘钛微主要从事摄像头模组的设计、研发、制造和销售，是全球第三大智能手机摄像头模组企业。

　　在高端摄像头模组方面，丘钛微产品包括光学防抖(OIS)摄像头模组、3D Sensing摄像头模组、车载摄像头模组、无人机摄像头模组、智能家居摄像头模组等创新型摄像头模组，客户包括华为、小米、OPPO、VIVO、三星、联想、大疆、科沃斯、小天才等智能手机及IoT龙头企业。其中2021年上半年对第一大客户OPPO销售收入占比为40.92%。

　　另外，丘钛微车载摄像头模组产品也已在上汽通用五菱、吉利汽车、小鹏汽车、福田戴姆勒等品牌的车型中交付使用，亦通过了北汽新能源、东风商用车等多家汽车企业合格供应商资格认证。

　　在丘钛微拟募集资金超过30亿元当中，近一半的14.9亿元被投资到“智能手机和IoT摄像模组开发及生产项目”。丘钛微称，该项目的目的在于提高公司高端智能手机摄像头模组的生产能力，满足客户日益增长的高端智能手机摄像头模组的需求，以期进一步提高高端智能手机摄像头模组的市场份额，优化公司产品结构。

　　　　然而，丘钛微引用行业数据方面，忽视了智能手机整体市场下滑的背景，事实上智能手机早已经进入存量博弈的红海市场阶段。

　　招股书称，随着5G通信、AR、人工智能等新一代信息技术的快速发展和商业化，智能手机的功能和应用场景愈加丰富，智能手机成为消费者最为紧密且不可替代的智能终端，其中，消费者可以通过微信、微博等移动社交网络分享照片视频，通过抖音、快手等短视频APP及虎牙、斗鱼等直播APP进行内容创作、互动交流，拍照摄影成为人们日常生活的基本需求。

　　“本项目符合行业发展趋势，市场空间广阔，”丘钛微称。根据TSR(Techno Systems Research)预测，2019年到2024年全球智能手机摄像头模组出货量将从47.65亿颗升至65.18亿颗，复合年均增长率达6.47%。基于以上行业发展趋势，公司的“智能手机高端摄像模组开发及生产项目”可以紧抓手机摄像头的升级趋势，提高高端摄像头模组的供应能力，进一步深化与知名手机厂商的合作关系，扩大公司的市场规模。

　　然而下游需求并不乐观。

　　公开资料显示，根据市场研究机构IDC发布的手机季度跟踪报告，2021年第二季度，国内智能手机市场出货量约7810万台，同比下滑11.0%；全球智能手机市场出货量约3.13亿台，同比增长13.2%；2021年第三季度，国内智能手机市场出货量约8080万台，同比下滑4.7%；全球智能手机市场出货量约3.3亿台，同比下滑6.7%。

　　对此，深圳一位保荐代表人向第一财经记者表示，由于下游终端市场需求传导存在一定的滞后性，2021年第二季度和第三季度智能手机出货量不理想，可能在后续导致手机相关厂商减少对产业链公司相关产品的采购，既然丘钛微投资项目当中近一半用于智能手机相关产业项目，那么预计监管部门会要求丘钛微补充说明新增产能要如何消化。

　　市场份额9.3%，议价能力几何？

　　市场份额不到一成，处于产业链中游的丘钛微议价能力让人担忧。

　　“经过多年发展，公司已成为全球智能手机摄像头模组第三大供应商。根据TSR统计，在全球智能手机摄像头模组市场，2021年预计出货量排名前三的企业是欧菲光、舜宇光学、丘钛微，市场份额分别为14.1%、14.1%、9.3%。”招股书称。

　　虽然欧菲光等竞争对手遭遇困局，但2021年上半年丘钛微的毛利率12.83%，依然不如欧菲光13.82%和舜宇光学14.8%的水平，研发费用率3.56%也不如对手平均6.59%的水平。

　　2021年，受到境外特定客户终止采购关系的影响，欧菲光与特定客户相关的产品出货量同比下降，同时因国际贸易环境发生较大变化，欧菲光H客户智能手机业务受到芯片供应受限等因素影响，导致2021年第一季度和第二季度出货量有明显下降。

　　“上述可比公司具有更强的规模效应及更高的产品附加值等，因此可比公司的毛利率水平略高于公司。”鉴于欧菲光和舜宇光学在摄像头模组领域的规模大于丘钛微，客户结构、产品结构与丘钛微存在差异，同时欧菲光在指纹识别模组领域的规模大于丘钛微。

　　丘钛微称，上游主要为传感器芯片、镜头、音圈马达等供应商，下游客户主要为国内外知名智能手机厂商，主要供应商和客户的行业集中度较高，议价能力较强。“若未来公司的供应商和客户议价能力进一步提升或公司所处行业的竞争进一步加剧，将会压缩公司的盈利空间，从而导致公司的毛利率下降。”

　　　　丘钛微的研发费用率也不如欧菲光和舜宇光学，其中舜宇光学除摄像头模组业务外，还大力发展摄像头模组上游核心元器件光学镜头，其光学镜头定位于中高端，出货量居全球前三，对研发投入的需求较高。

　　另外，丘钛微的核心原材料中CMOS(一种集成电路的设计工艺，涉及光学仪器)图像传感器芯片市场高度集中，主要采购来源为日本、韩国、美国等地的厂商，对境外CMOS 图像传感器芯片的需求量较大，境外采购的比例较高，且短期内国产公司无法在该领域形成有效替代。

　　2018年至2021年上半年，丘钛微的主营业务成本中直接材料占比较高，且占比有所上升，从85.66%提高到90.86%，主要系随着摄像头模组的像素不断升级，高像素核心物料的成本较高，导致直接材料的占比有所上升。