11月通胀数据点评：剪刀差收敛 货币政策空间打开

　　核心要点：

　　事件：

　　统计局：11 月CPI 同比增长2.3%，较上月增加0.8 个百分点，环比上涨0.4%； PPI 同比增长12.9%，较上月降低0.6 个百分点，环比由上月上涨2.5%转为持平。

　　CPI:猪肉涨价，蔬菜回落

　　11 月CPI 环比增速0.4%，主要贡献来自于食品项，食品项当月环比较上月继续上涨0.7pct 报收2.4%，非食品项环比增速较上月下降0.4pct 录得零增速。鲜菜价格明显回落，从上月16.6%的环比增速大幅下降9.8pct 至6.8%，主要原因也是全国各地加强了鲜果蔬菜的稳供保价措施，同时极端气候影响因素降低，导致“菜篮子”供给上升。与此形成鲜明反差的是猪肉价格环比大幅上涨，由前值-2%的环比增速上涨至12.2%，我们认为除了本轮猪周期供需变化的影响外，可能短期季节性消费需求增长叠加肥猪供给偏紧的解释力度更强。

　　PPI:阶段高点基本确认

　　PPI 回落的主要贡献项为生产资料，下降的原因是采掘工业和原材料工业环比大幅下降，结合本月工业生产者购进价格和主要行业出厂价格看，黑色金属材料类、煤炭开采和洗选业、黑色金属采矿选业、有色金属冶炼和压延加工业等均有不同程度的下滑，而有色金属、其他工业原材料及半成品也结束了涨势。后续原材料的供需格局仍有待观察，若奥密克戎病毒呈现“流感化”的轻病毒症状，则对全球整体经济复苏进程影响不大，大宗商品的供需矛盾有望得到进一步缓解。

　　剪刀差收敛，货币政策空间打开

　　当前经济周期运行的特征表明，“滞”的风险已高于“胀”的风险。2021 年中央经济会议的主基调就是要“稳住宏观经济大盘”，面对经济下行压力，更加突出维稳经济的重要性。伴随目前PPI 压力逐步缓解叠加通胀预期的高确定性，为货币政策空间的打开提供了条件。

　　自第三季度货币政策报告别去“管好货币政策总闸门”的表述后，全面降准叠加结构性降息的货币政策工具先后落地，未来经济下滑压力仍存，而稳就业、促经济是下一阶段政府工作的主要目标，我们判断更多的财政货币政策值得期待。

　　风险提示

　　奥密克戎病毒对经济的不确定性；政策超预期。