新股破发频现 打新基金收益率面临考验

　　近日，新股【禾迈股份(688032)、股吧】由于IPO定价高达557.8元/股，引发市场热议。对此，有机构认为，最终发行价并无参考价值，如此高的股价也并不合理。也有机构认为，机构询价偏高是一种正常情况，A股询价制度具有重要的价格发现能力。近期多只新股由于发行价过高而频繁破发，导致网下打新整体收益率下降。

　　机构观点现分歧

　　根据禾迈股份的发行公告，不同公募基金给禾迈股份的报价有明显差异，报价最低的是淳厚基金，拟申购价格52.50元/股；报价最高的南方基金，拟申购价格798元/股，二者相差14倍。同样是公募基金，为何对同一只股票的报价差距如此之大？

　　从询价情况来看，仅有极少数机构给出了低于200元/股的报价，机构普遍给出了高于发行价的报价。

　　对此，中阅资本管理股份公司基金经理刘安田表示：“机构询价价格偏高是一种正常情况，只有给出高价格，才会获配。新股报价其实是一个相对封闭的小圈子，机构之间沟通比较充分。机构为了入围而相对提高询价，并不是没有任何理由的胡乱报价，本身只是一种相互博弈。事实上，明显超出平均值的高报价也是无效的。这次询价，基金管理公司的报价加权平均数和报价中位数均为网下投资者中最高的，目的是为了确保命中。A股IPO的询价制度经历多次大小程度不一的修改修订，已经具有十分重要的价格发现能力。”

　　不过，对于如此高的发行价，不少投资者认为并不合理。有机构人士认为：“按照这一发行价计算，对应静态市盈率225.94倍。估值太高。”还有机构人士质疑：“首尾相差14倍，这样的询价只能给市场传递一个信息，即无法定价。”

　　在北京某私募基金经理表示：“这个价格不能说是不合理，只能说较高的发行价和目前市场对于整个光伏逆变器产业的超高预期有关，赶上了最好的上市时点。”资料显示，禾迈股份主营业务为光伏逆变器，且在集中式和分布式光伏发电场景中均有对应产品提供。与之对比，主营业务为光伏逆变器的阳光电源是近年来的大牛股，其它如【锦浪科技(300763)、股吧】、固德威等也有较大涨幅，客观上有较强的比价效应。因此，机构对于禾迈股份有很高的预期。

　　规避新股破发风险

　　近期科创板与创业板多次出现新股上市首日破发现象。其中，高估值、高发行价、高缴款的股票是破发重灾区。

　　今年以来，有禾迈股份、百济神州、【尤安设计(300983)、股吧】、达瑞电子等13只股票发行价超过100元/股。其中，尤安设计、达瑞电子等均是上市首日破发，随后股价再未超越发行价。

　　“新股询价过高，二级市场就会给予相应的反应，新股破发正是市场对于过高发行价格的用脚投票。当参与机构亏了钱，自然会影响后续报价的估值，最终通过市场自发调节，让IPO的询价达到最合理的价值引导和价值发现功能。”刘安田表示。

　　而新股频繁破发，也导致网下打新整体收益率下降。一位基金人士表示，未来机构投资者报价会更加趋于谨慎，尤其对于打新基金而言，会更多考虑规避新股破发风险。

　　刘安田表示：“打新收益率主要取决于两点：一是新股收益水平，二是参与网下打新的投资者数量。过去两年，打新类产品的收益率一直在10%以上，最高甚至达到30%左右的年化水平，这是由于网下打新的资格有所收缩。但网下打新参与机构越来越多，参与人数明显增加。在新股IPO价格过高之后，降低了二级市场的利润差，一旦市场环境较差，甚至会出现破发情况。”一位私募基金经理透露，“打新的收益率明显下降，目前看来，打新的年化收益率普遍在6%-8%之间。”