公用事业行业：公共事业“四问四答”

　　本周专题

　　12 月3 日，国家发改委发布《2022 年煤炭长期合同签订履约方案(征求意见稿)》，煤炭长协基准价或将上调31%至700 元/吨。2022 年煤炭价格及电价走势引发市场广泛关注，本周我们总结了以下四个问题并进行分析回答：

　　(1)怎么判断2022 年的煤炭价格？

　　(2)怎么判断2022 年的长协电价？

　　(3)我们对于火电/新能源运营商的观点和看法(4)火电资产的盈利拐点将于何时出现？

　　核心观点

　　2022 年煤炭价格有望逐步回归理性区间。①发改委多措并举，煤炭保供稳价的成效日益显现：2021M10 中国煤炭单月产量3.57 亿吨，同比+4.0%；11 月10 日中国煤炭调度日产量达1205 万吨，创历史新高。②国家发改委就2022 年煤炭长协签订征求意见，上调长协基准价31%至700 元/吨，增强对煤炭供给侧调控、完善煤炭市场价格形成机制，为全国能源保供稳价工作奠定了牢固的基础。③房地产行业政策回暖，宏观经济企稳，2022 年煤炭需求相对平稳。我们预期2022 年煤炭供求结构有望改善，价格逐步回归理性区间。

　　2022 年长协电价预计可以覆盖火电发电成本。燃煤电价市场化改革再进一步，市场交易电价上下浮动范围扩大至20%，新一轮电价市场化改革开启。同时，我们测算电价上浮20%后，火电企业盈亏平衡点对应的煤炭价格将由800 元/吨增至1000 元/吨左右。随着电价上浮政策的落地，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位，煤炭价格逐步回归理性区间，我们预期2022 年长协电价预计可以覆盖发电成本。

　　火电/新能源运营商的观点及看法：①电价上浮增厚收入+煤炭长协价格区间锁定成本，火电公司基本面有望改善。煤炭长协征求意见稿的发布从“量”和“价”两个层面锁定火电公司发电成本，同时电价上浮政策有望推动火电企业增厚收入。伴随用电高峰结束，我们预期火电资产扭亏为盈预计于2022Q1/Q2 出现。②各电力集团旗下公司新能源业务发力，资产价值有望重估。华能国际、华润电力等各大发电集团下公司已持续在新能源业务上发力。对标纯新能源运营商，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间。同时，上述公司持有较高比例的火电资产，伴随火电资产利润修复，估值弹性有望进一步释放。

　　投资建议

　　政策频出推动煤炭保供稳价，煤炭长协征求意见稿加强煤炭供给侧调控，2022Q1/Q2 供需形势有望好转。同时，随着电价上浮政策的落地，我们预计后期各省份电力市场化交易电价上涨幅度或将持续高位。火电公司基本面改善在即，兼具火电和新能源装机的公司估值仍存在较大提升空间，资产价值有望重估。具体标的方面，火电转型新能源标的建议关注【华能国际(A+H)】【华润电力】【华电国际(A+H)】。新能源运营商建议关注【龙源电力】【金开新能】【吉电股份】【三峡能源】【【福能股份(600483)、股吧】】等。

　　风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险等。