11月数据预测：先立后破格局形成 制造业持续引领

　　核心观点

　　11 月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。

　　从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计11月制造业投资增速将达到17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成，“新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。

　　负面因素渐消，工业逐步修复

　　11 月工业生产积极改善，除钢铁限产持续外，其他制约工业生产的负面因素正边际改善。考虑到去年高基数因素，我们预计11 月规模以上工业增加值同比增速为4.0%，相比2019 年近两年复合增速为5.5%。从生产高频数据来看，11 月工业生产景气较上月有所回升。从需求方面来看，11 月外需对工业生产景气支持力度或强于内需。

　　预计11 月固定资产投资累计同比增速回升至7.0%预计1-11 月固定资产投资同比增长7.0%，较前值回升0.9 个百分点，其中地产、基建增速进一步回落，制造业投资增速保持增长。从11 月当月同比增速看，地产、基建、制造业投资增速分别为-5.3%、-1.8%和17.6%。

　　疫情扰动持续，消费恢复受阻

　　预计11 月社会消费品零售总额同比增长3.9%，2019~2021 两年复合增速4.5%，前值4.6%，较上月小幅回落。11 月疫情持续影响消费恢复，但CPI 回升对社零名义值形成一定支撑。双十一表现不佳，全网零售总额增速为12 年来最低。

　　经济增速回落，失业小幅上探

　　预计11 月全国城镇调查失业率为5.0%，较10 月上升0.1 个百分点，较2019 年同期降低0.1 个百分点，经济下行压力或逐渐向就业市场传导。

　　CPI 上涨，PPI 回落，PPI-CPI 剪刀差收窄

　　预计11 月CPI 环比+0.5%，同比+2.5%，继续小幅回升。受需求拉动，猪价大幅上涨，带动CPI 食品项显着回升，而疫情的复发延缓了核心CPI 的修复。预计11 月PPI环比-0.5%，同比+12.4%，PPI-CPI 剪刀差显着收窄。

　　出口短期保持韧性，内需承压拖累进口

　　价格因素、海外疫情反复等因素带动出口短期有韧性，预计11 月以人民币计价当月出口同比增速12.7%，贸易顺差780 亿美元。内需逐步回落决定了进口承压，预计11月以人民币计价进口增速为18.2%。

　　预计11 月信贷新增1.6 万亿，社融新增2.77 万亿，增速分别为11.9%和10.2%

　　预计11 月人民币信贷新增量1.6 万亿，较去年同期多增1700 亿元，对应增速持平于前值11.9%，核心在于表内票据、非银贷款的同比多增，企业、居民中长期贷款的企稳。预计11 月社融新增量2.77 万亿，较去年同期多增约6300 亿元，增速较前值微升0.2 个百分点至10.2%，社融增速进入上行通道，但速度较为缓慢，11 月同比多增主要来自政府债券、企业债券及信贷。预计11 月信贷投放量较大有助于稳定M2 增速，预计M2 增速持平前值于8.7%。预计11 月M1 增速较前值2.8%继续回落至2%，去年基数走高、经济基本面逐步下行、地产销售低迷均将继续对M1 数据有所拖累。

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