10月经济数据点评：暖秋 背后有哪些隐藏风险？

　　摘要西南证券研究发展中心

　　上游行业工业增加值增速回落明显，高技术增长较快。10 月，全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，高于预期，环比增长0.39%，继续受出口以及新动能的带动，本月工业增加值回复较明显。分三大门类看，采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产和供应业增速都有回升，其中高技术制造业增加值增速仍较快。分行业看，受上游材料价格高、供给不足等影响，黑色金属冶炼和压延加工业等增速下滑较多，汽车制造业同比降幅缩窄，出口利好及需求拉动下计算机、通信和其他电子设备制造业增速加快。分产品看，钢铁、水泥产量有所回落，原煤、原油、汽车、尤其是新能源汽车产量上升明显。后续天气转冷，散点疫情散发、原材料价格较高持续等因素仍将对工业增加值形成扰动。

　　政策边际放松，但房地产投资增速不改边际趋缓。1-10 月，全国房地产开发投资同比增长7.2%，10 月单月房地产投资同比下降5.4%，高基数且市场仍较低迷下，增速较9 月继续回落1.92 个百分点，虽然房地产政策近期有所缓和，但投资数据延续放缓势头，房地产市场经过此前严监管影响，企业仍持谨慎态度。分地区看，1-10 月，各地区房地产投资同比增速继续下滑。11 月，部分房企近期有计划在银行间市场注册发行债务融资的工具，预计房地产企业境内发债的相关政策近期将有所松动；另外，多地陆续公布了2021 年第三轮集中供地明细，但参与的积极性短期或难有明显提升，如果第三轮土拍仍无改观，政策边际存在进一步松绑的可能性，预计短期房地产开发投资增速边际趋于回落的方向不改，明年房地产投资可能会呈现出前低后高逐渐恢复的走势。

　　基建投资降幅收窄，制造业加速回升。1-10 月份狭义基建投资同比增长1.0%，其中，除水利管理业投资增长外，受能源价格高企影响，各分项增速都有不同程度的回落。10 月单月狭义基建投资同比下降2.53%，主要受地方专项债发行提速、天气好转和疫情逐渐消退的作用，降幅较前值收窄。预计11 月新增专项债发行仍在高位，将支持后续基建投资回暖。1-10 月，制造业投资同比增长14.2%，其中高技术产业投资同比增长17.3%，仍维持在较高增速水平。 单月来看，10 月制造业投资同比增长10.14%，短期疫情和天气等不利影响逐渐消退，再加上制造业旺季、前值的政策支持、结构性的宽信用与高技术制造业的拉动，制造业投资加速回升，单月表现来看制造业投资为三大投资中最优。

　　消费增速超预期，价格因素及假期因素都在作用。10 月份，社会消费品零售总额同比增长4.9%，增速比上月加快0.5 个百分点，环比增长0.43%。在假日以及购物节的促进下，商品零售同比较前值回升0.7个百分点；但散点疫情下，餐饮收入增速受影响。按商品类别来看，基本生活消费稳定增长、升级类商品消费仍较为活跃，受价格走高因素影响，石油及制品类、建筑及装潢材料类商品零售额同比增速上升。今年双十一，国产品牌、绿色消费表现突出。假期和购物节对消费有提振，叠加价格因素带来名义消费增速保持平稳略升，后续疫情仍对消费有负面影响，但消费意愿仍高，预计未来消费表现将比较平稳。

　　风险提示：经济复苏不及预期，疫情防控不及预期。