2021年10月实体经济数据点评：社零暖、制造业强 经济筑底回升

　　事件：

　　11 月15 日，国家统计局公布实体经济数据。生产单月增速3.5%，前值3.1%，市场预期3.2%；固投累计增速6.1%，前值7.3%，市场预期6.3%；社零单月增速4.9%，前值4.4%，市场预期3.4%。

　　核心观点：

　　10 月，虽然疫情依旧对经济有所扰动，但制造业和消费维持了较强的复苏势头。

　　房地产投资增速拖累固投，但到位资金增速已经触底回升。基建增速如期反弹，预计反弹动能将持续释放。向前看，在前期政策有所纠偏之后，经济复苏势头有所恢复，经济两年复合增速预计将在四季度触底回升。

　　社零：受实际社零回暖，与价格回升的双重支撑，大超预期。

　　与2019 年同期相比，10 月社零增速9.4%，大幅高于8 月和9 月，也大超市场预期。分项来看，石油制品和可选消费反弹幅度最大。社零大超预期，一方面是受到了CPI 上行的支撑；另一方面，实际社零增速也在回升，上升的幅度与名义社零上升的幅度持平。向前看，四季度及明年，随着疫苗接种持续推进，预计居民消费会持续维持复苏，CPI 温和上涨，也会支撑名义社零的同比表观数据。

　　制造业：继续维持强势复苏，内部分化收敛。

　　与2019 年同期相比，10 月制造业投资增速14.1%，高于9 月的13.3%和8 月的12.5%，增速达到年内峰值。分项来看，高技术链条中的通用设备、电气机械、汽车、专用设备和运输设备，增速反弹幅度较大。低技术链条的农副产品、化工的增速也在回升，表明制造业投资内部分化继续收敛。

　　预计制造业投资会继续维持复苏态势：需求端来看，消费、基建增速回升，外需韧性十足，预计四季度，经济两年复合增速将企稳回升；政策端来看，我国产业升级持续推进，中美经贸关系也在四季度逐步缓和，关税排除有望在年底前后落地生效。盈利端来看，通胀剪刀差将逐步缩窄，打开下游企业的盈利空间。房租、信贷等生产要素成本也有望持续改善。

　　房地产：投资增速回落，到位资金改善。

　　与2019 年同期相比，10 月房地产投资单月增速6.6%，继续下滑。10 月份，房地产融资政策有所纠偏，开发商到位资金增速触底回升，从9 月的2%上行至10月的4%，而且国内贷款改善幅度最大。新房销售增速持续回落，叠加房地产税试点持续引导预期，预计房地产投资依然将处于回落区间。考虑到融资政策已经予以纠偏，开发商到位资金有所改善，预计房地产投资增速不会失速下滑。

　　基建：如期小幅反弹，交通运输投资发力。

　　与2019 年同期相比，广义基建10 月单月增速2.17%，高于9 月(-0.02%)和8 月(0.03%)。分项来看，主要是交通运输、仓储投资增速回升。向前看，随着专项债进入密集发行期，预计基建增速还将继续上行。从10 月的PMI 数据来看，新订单和活动预期均在回升。随着11 月专项债继续密集发行，预计基建投资有望持续反弹。