交通运输行业2022年投资策略：柳暗花明 拨云见日

　　行情回顾：国内外疫情反复，交运各板块大幅波动。截至2021 年11 月9 日，(中信)交通运输行业指数2021 年以来跌幅约为5.29%，小于沪深300 指数跌幅(7.00%)，排名位于所有中信一级行业中位数以下，主要原因是新冠疫情对部分交运上市公司业绩的负面冲击仍在延续。

　　疫情的边际变化仍是影响交运各子行业股价变动的核心因素。展望2022 年，新冠疫情的边际变化仍然会是大部分交运公司股价变化的主要矛盾：“疫情受益股”景气度或将出现拐点；“疫情受损股”基本面将持续改善。但不同之处在于市场将对新冠疫情未来演变逐渐形成一致预期，进而推动股价完成均值回归。

　　影响客运核心资产价值重估的三大影响因素的一致预期正在逐步形成。1、客运需求逐渐复苏的一致预期正在形成；2、行业格局未发生本质变化的预期正在形成；3、短期业绩承压、长期盈利修复的一致预期正在形成。

　　重点子行业分析。1)航空机场：业绩修复确定，公司估值将持续修复。我们在此前报告中多次提到“旅客信心”的问题，认为客运需求恢复的核心矛盾是“旅客信心”的恢复。但随着疫苗/治疗水平的不断提高，我们认为无论是在国内还是在海外，“旅客信心”已恢复到较高水平，目前阻碍客运需求恢复的主要矛盾是全球各地的疫情防控措施，随着海外主要国家出入境限制逐渐放开，全球客运需求有望进入复苏通道，海外航线客运需求有望快速恢复。2)快递：监管介入，行业格局将发生变化。9 月底浙江省人大审议通过《浙江省快递业促进条例》，其中提到“快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务”，“鼓励电子商务经营者在快递经营企业、快件包装、定时派送、投递方式等方面为收件人提供个性化、差异化的快递服务选择”。如果未来消费者所能选择快递公司的范围扩大，那么具有服务优势和品牌优势的龙头快递公司将直接受益。3)公路铁路：基本面快速恢复，类固收投资价值逐步体现。A 股上市的高速公路公司大都持有比较优质的路产，特别是布局在北上广区域的收费公路公司(宁沪高速、深高速等)，依托相关收费公路区位优势，需求已基本恢复，2022 年将重回稳定增长。在股息率投资视角下，部分优质高速公路公司已具备投资基础。

　　投资建议： 随着疫苗接种的不断推进，新冠疫情的负面影响将边际减弱，“疫情受益股”与“疫情受损股”的均值回归也将逐步兑现。展望2022 年，新冠疫情的边际变化仍然会是大部分交运公司股价变化的主要矛盾，但不同之处在于市场将对新冠疫情未来演变逐渐形成一致预期，进而推动“疫情受损股”股价修复；随着快递行业监管的介入，快递行业价格战有所缓和，整体格局也将发生变化。我们维持行业“增持”评级，推荐更受益于海外航空需求复苏的上海机场、和中国国航(A+H)以及更受益于整体格局变化的顺丰控股，建议关注中国东航(A+H)、南方航空(A+H)、春秋航空、吉祥航空、【白云机场(600004)、股吧】和圆通速递。

　　风险分析：宏观经济下行影响上市公司盈利；海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求；中美贸易摩擦以及中美航权争端影响国际航线需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场免税店收入增长缓慢。