流动性与估值洞见第5期：社融筑底企稳 创业板估值修复

　　全球宏观流动性

　　美联储11月FOMC利率决议公布，Taper靴子正式落地，但对何时加息仍存较大分歧。美联储官宣将于11月正式开启缩减购债进程，每月减少150亿美元的购债，且在必要时调整缩减购债规模的步伐，为后续政策的预调微调留下了充足的空间。尽管开启Taper已成定局，但对何时加息仍存较大分歧，后续美联储的加息节奏要紧盯美国的通胀走势。自从8月初美联储正式释放Taper预期后，美国十债利率持续走高，随着美联储Taper政策的落地执行，叠加美国内生经济增长动力的转弱，10月下旬以来美债利率拐头向下，当前相比10月下旬的高点已回落超过20BP。

　　近两周美元指数持续震荡，9月以来的上行趋势预计将暂时告一段落，在加息周期正式开启前，美元指数很难有较大的向上突破空间。

　　国内宏观流动性

　　从量上来看，10月社融信贷数据止住下行态势，筑底企稳趋势明显，随着后续宽信用的发力，社融增速有望企稳回升。此外，碳减排支持工具正式推出，利率明显低于其它类型的再贷款，作为货币政策结构性工具的一次创新，后续碳减排支持工具有望成为宽信用的重要抓手。11月上旬央行开启净回笼，单周回收规模达到7800亿。11月共有1万亿MLF到期，以及超过6000亿的专项债发行，需关注央行政策对冲的力度与节奏。

　　当前来看，央行大概率仍会积极对冲，但在经济失速、价格显着下行、或者失业率恶化等打破平衡的因素出现之前，央行主动宽松的可能性较小。

　　从价上来看，市场利率依旧保持在政策利率以下。10月下旬以来DR007围绕2.20%的7天逆回购利率窄幅波动，资金面仍相对保持宽松态势，货币政策稳字当头的基调意图并未改变。近两周1年期同业存单收益率低位波动，依旧保持在MLF利率以下。实体利率方面，伴随着经济衰退预期的不断强化，10月下旬以来十债利率拐头向下。随着10月PMI数据公布，市场对经济陷入衰退的预期不断强化，在此背景下11月以来十债利率同样拐头向下，当前已回落至2.90%，距之前的高点已回落接近15BP。

　　股票市场流动性

　　风险偏好与估值

　　风险偏好方面，近两周股权风险溢价高于均值1.77%，整体呈现小幅上行。近两周各指数换手率小幅回落，市场交易情绪持续降温。主要权益型基金指数均跑输市场，偏股基金、股票基金、混合基金指数涨幅分别为-0.95%、-0.34%、-0.73%。近两周A股涨跌家数比有所回升，市场赚钱效应较好。从全球角度来看，近两周美国三大指数再创新高，美国标普500波动率有所回升，避险资金中黄金价格和日元指数同步上涨，风险资产价格出现分化趋势；比特币价格也再创新高，美国高收益级企业债收益率震荡下跌。

　　估值方面，近两周国内市场呈现震荡向下格局，全市场平均市盈率水平有所回调，但创业板估值小幅回升。风格层面来看，近两周消费、成长板块估值有所回升，周期估值持续回调。行业来看，农林牧渔、传媒估值抬升明显，周期板块遭遇资金抛弃，采掘、钢铁、建材等行业估值纷纷回落。

　　风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦缓和；疫情超预期恶化。