2021年10月价格数据点评：PPI见顶、CPI筑底、剪刀差缩窄将开启

　　事件：

　　1)CPI 同比1.5%，前值0.7%，市场预期1.3%；CPI 环比0.7%，前值0%；2)核心CPI 同比1.3%，前值1.2%；

　　3)PPI 同比13.5%，前值10.7%，市场预期12.0%；PPI 环比2.5%，前值1.2%。

　　核心观点：

　　10 月CPI 企稳回升，主要受鲜菜、原材料价格上涨影响。10 月PPI 同比大幅上行，与煤价冲高、油价上涨、高耗能行业限产有关。

　　向前看，预计通胀剪刀差将逐步收敛，上下游行业利润分化格局有望改善。一方面，随着保供稳价政策持续生效，煤炭产能逐步释放，加之地产需求延续走弱，预计11 月PPI 同比将进入下行通道。另一方面，猪价阶段性回暖、鲜菜价格上涨，以及原材料价格传导，将带动CPI 温和回升，预计11 月大概率为年内CPI同比高点，约为2%。

　　CPI 筑底回升，原材料涨价持续向下游传导。10 月CPI 同比反弹至1.5%，CPI环比升高至0.7%，主要受鲜菜、原材料价格上涨影响，食品环比由负转正，非食品环比涨幅扩大。

　　鲜菜价格大幅上涨，猪价触底反弹，带动食品价格环比转正。10 月食品CPI 环比由上月下降0.7%转为上涨1.7%，远超季节性表现。鲜菜价格上涨，与供应减少、原材料上涨抬升其生产流通成本有关。猪肉价格止跌回升，受消费季节性回暖、第二轮中央猪肉收储启动、生猪出栏体重下降等因素影响。

　　非食品价格环比涨幅扩大，与原材料价格持续向下游传导有关。10 月非食品CPI环比由上月0.2%升至0.4%，高于过去五年同期均值0.2%。原材料上涨影响主要体现在终端能源消费、交通工具、生活用品领域。其中，受原油、天然气价格上涨影响，10 月交通工具用燃料、水电燃料价格环比涨幅分别扩大至4.7%、2%。

　　同时，原材料上涨压力也促使终端消费品逐步提价，交通工具价格连续4 个月上涨，10 月环比上涨0.3%；生活用品价格环比上涨0.3%，高于过去五年同期均值0.1%。

　　PPI 高点已至，预计11 月将进入下行通道。10 月PPI 环比涨幅再度扩大，同比延续超预期上行，主要受煤价冲高、油价上涨、高耗能行业限产影响。随着煤炭价格自高位快速回落，后续PPI 涨幅将快速收敛，预计10 月为本轮PPI 上行周期的高点。10 月下旬，随着煤炭保供稳价政策持续加码，11 月初动力煤价格已经回落至8 月末的价格水平。考虑到9 月、10 月煤价上涨分别影响PPI 上涨0.5、0.74 个百分点，若价格11 月煤炭维持在当前水平，则对PPI 环比的拖累至少为1.2 个百分点。同时，10 月下旬以来钢铁、有色、水泥等高耗能行业价格也开始回落，意味着11 月PPI 环比收窄至0 以下，是大概率事件。

　　预计通胀剪刀差将逐步收敛，通胀担忧缓和。预计11 月大概率为年内CPI 同比高点，约为2%，主要受猪价阶段性回暖、鲜菜价格上涨，以及原材料涨价的滞后性传导影响。预计PPI 同比将在11 月进入回落区间，与保供稳价政策持续生效，煤炭产能逐步释放，地产需求延续走弱有关。整体来看，随着上游涨价压力缓解，终端消费的改善，预计通胀剪刀差将逐步收敛，上下游行业利润分化格局有望改善。