用5年、10年的长期逻辑去找机遇！东方红资管李竞：寻找预期差 坚持做大概率的投资

　　投核心资产的基金经理今年压力山大？东方红资管基金经理李竞：以长期的视角去看待投资、评价投资，基金经理是一份工作而已，保持好的心态，尽全力去做。

　　“去年我就公开表示看好新能源这个大方向，今年观点没有什么变化，长期观点还是看好。因为我研究的是五年、十年级别的长期逻辑。”

　　“今年投资很难，对于投核心资产的人来说是特别难的一年。有些核心资产的价格下跌，一部分是基本面的因素，一部分是市场情绪的因素。”

　　“对基金经理来说，研究一直很重要，很多时候我会仍然把自己当成了一个专业的研究员，花很大力气去研究行业跑公司。”

　　近日，券商中国记者专访了上海东方证券资产管理有限公司(以下简称“东方红资产管理”)的基金经理李竞，与他聊了聊投资与市场。

　　李竞是东方红资产管理中生代的优秀投资人，东方红资产管理也是国内赫赫有名的践行价值投资的资产管理机构。

　　公开资料显示，李竞自2008年起便加入东方红资产管理从事投研业务，从研究员一步步进入投资管理，成为基金经理，目前管理规模约200亿元。其代表作为东方红启东三年持有混合，自2020年3月16日成立至今，净值已经翻倍。

　　用五年、十年的长期逻辑去思考

　　东方红资产管理成立于2010年7月，是国内首家获批设立的券商系资产管理公司，也是业内首家获得公募基金管理业务资格的券商资管公司。东方红资产管理以主动权益基金管理见长，旗下产品以践行价值投资理念而出名，非常注重持有人的体验，在业内树立了良好的口碑。

　　作为东方红资产管理中生代的代表，李竞也是一位以价值投资见长、擅长均衡配置的基金经理。公开资料显示，李竞自2008年复旦大学经济学硕士毕业以后便加入东方红资产管理从事投研业务，从研究员开始做起，逐步担任投资主办人、基金经理。目前管理着东方红启东三年持有混合、东方红启航三年持有混合、东方红内需增长混合三只基金产品，截至2021年三季末最新管理规模为201.21亿元。

　　今年以来，极端的市场风格让不少重仓核心资产的基金经理业绩大幅波动，谈及今年的市场，李竞也不由感叹：“今年投资很难，对于投核心资产的人来说是特别难的一年。有些核心资产的下跌，一部分是基本面的因素，一部分是市场情绪的因素。”

　　“今年风格如此割裂，大家的业绩相差这么多，我肯定会反思。前几年龙头公司表现不错，很多标的买入持有，收益率还不错。对于基金经理来说，研究一直很重要，很多时候我仍然会把自己当成一个专业的研究员，花很大力气去研究行业跑公司。这个时代有很多新的东西要学、有很多新行业要看，像互联网这样的行业，一个季度的变化就可能相当于传统行业一年的变化，如果自己不去跟踪的话，很可能会跟不上时代。”他说道。

　　在接受券商中国记者采访时，李竞表示对新能源的看好：“去年我就公开表示看好新能源这个大方向，今年观点没有什么变化，长期观点还是看好。因为我研究的都是五年、十年级别的长期逻辑。两三年前我表示看好的东西，现在一般不会有太大的变化。”

　　基金经理常被看作是一份高压的工作，投资收益、业绩排名、考核、公众关注等因素时时考验着基金经理的心理素质。

　　“我没什么时间去看电影或作品，但我会看一些烧脑的作品去锻炼思维。”谈及如何排解压力，李竞自称“不抽烟、不喝酒、保持平和的心态”。

　　他还笑称：“基金经理本身就是一份职业工种，压力太大，说明本身可能还不是太适合，不能替自己沉迷于某些事物找借口。”

　　均衡配置也是为投资者负责

　　从投资风格来看，李竞的持股较为集中，行业较为分散，在传统和新兴行业的配置上比较均衡。全市场比较而言，李竞换手率较低，不追逐热点，不通过高频交易躲避市场波动，基于对好公司的挖掘和长期持有获取回报。

　　从持仓来看，李竞是一个均衡的价值投资者，单一行业的持仓一般不会超过15%，这样的组合波动性较小，客户的持有体验会比较好。从前十大重仓股来看，李竞的持仓集中度较高，但单一行业持股一般不超过两家公司。据他介绍，即便有两只重仓股属于同一行业，往往这两大龙头的差异度与离散度也较高，从而能够较好地熨平组合的波动。

　　“其实我很少在一个行业中配置超过15%，这种均衡也是我对自己组合的一种要求，是为投资者负责。因为不管研究得再深，对政策的把握有多准，总或许有你预测不到的黑天鹅和灰犀牛，这是我对自己能力与市场的尊重。”李竞说。

　　在估值方面，李竞会比较关注估值的风险。李竞认为，不能片面认为抱团股就一定风险高，对于抱团股要具体公司具体分析，“总体而言，太高的估值证明太高的关注度，而太高的关注度就会有较小的预期差。”

　　“再好的公司，如果估值过高的话，可能市场对它的看法分歧较小，事后的投资回报率就会比较低。其实好的公司也需要好的定价，如果它被市场捧到一个实在太贵的价格，也是需要投资者谨慎和小心的。”李竞说道。

　　对于卖出股票的标准，李竞表示，“首先是估值涨到了一个特别高的位置，而不是一般的高。但是卖出很艺术，因为通常A股的估值会比别的市场贵一些。因为贵而卖掉，其实是投资者非常容易犯的错，大家如果自己试一下就能感觉到。好公司肯定贵，但你若纯粹因为贵而卖掉一家好公司，很有可能会捡不回来。”

　　李竞谈到，我们要对估值高的原因进行分析，如果一些事件性的影响，这种事件对公司的基本面长期来说并不会带来特别明显的变化，而股价却短期内被显着高估，这种情况下可以考虑进行一定的交易卖出。

　　李竞进一步表示：“更重要的卖出依据是，公司基本面发生了比较大的变化。这家公司出现了比较大的问题，或者行业中出现了一家比它更优秀的公司，我们很有可能会更为关注它的竞争对手。竞争格局的恶化其实是非常致命的。如果你觉得某只股票只是贵的话，可以做一些减仓，但减仓不容易做好。如果只是贵一点点，我建议还是持有。”

　　从预期差中赚钱，要做大概率的投资

　　李竞的投资理念在其最新的基金三季报中可见一斑。李竞的代表作东方红启东三年持有混合自2020年3月16日成立，截至2021年10月29日，累计净值2.0638元；最新规模达到155.97亿元。(净值数据来自东方红资产管理官网，经过托管人复核；规模数据截至9月30日，来自基金三季报。)

　　从东方红启东三季度最新持仓来看，第一、第二大重仓股仍是宁德时代与贵州茅台，他在今年三季度加仓安踏体育、海大集团、长城汽车、星宇股份等个股，减仓腾讯控股、三一重工、美团等。

　　李竞在三季报中写道：“报告期内产品仓位变化不大，总体上仍重点配置新能源、消费、制造和互联网等行业里竞争力和市场预期相对合理的板块，行业配置比例略有优化，减持了部分高估值高人气赛道板块，增持了新能源与制造板块一些估值相对合理的子行业及公司，保持了组合不高的估值水平和风险敞口。”

　　李竞认为，目前整体市场所面临的挑战多于机遇。目前可能对于部分长久期的投资者，才是增加权益资产配置的好时点。

　　“这一年我不断审视疫情对不同行业不同公司的影响，发现所投资的很多优秀的龙头并没有受到疫情的太多影响，同时有部分公司受益于中国拥有世界上最完备的生产供应链和最优秀的疫情控制能力，不少行业在龙头公司的带领下在国际上的竞争力和地位明显提升，值得投资者从中长期角度持续关注。我们一直相信长期最且持续优秀的基本面和相对合理的估值才是可靠的安全边际，因此站在三年期角度，我们依然有信心能够给投资者带来较为扎实的长期收益。”李竞在三季报中写道。

　　李竞在接受券商中国采访时还表示，他认为投资要把握大概率事件的机会，许多投资机会往往存在于市场共识有所不一致的地方，有时市场认识有偏差正是超额收益的来源。

　　值得一提的是，在李竞的投资组合中，传统行业的比例一直不低，寻找市场预期差是其重要的收益来源。李竞在接受采访时表示，如果传统制造业企业也可能被市场贴上“周期股”“新能源”的标签，被资金所关注的话，其实还是有上涨空间的。在李竞看来，有些公司还没有被市场定义为新兴行业，还没有被贴上新能源的标签，但其实这些公司在未来某些行业应用中是必不可缺的，未来很有可能在中国电动车等行业发展的浪潮中能够真真切切分到一杯羹，这样的股票是有预期差的，是他所喜欢的。

　　“在我刚开始投资新能源某子行业的时候，市场关注度较低，一个路演电话会议可能就几个人去听，今年三四季度就变成了几百人听，这其中就有很强的预期差。”李竞举了个例子，其实这个子行业中一些企业过去一直在进行技术积累，就会产生从量变到质变的过程。从连续几个季度的招标结果来看，量变到质变的结果在慢慢显现。

　　李竞认为，投资要与市场的共识有所差异，从市场分歧中捕捉先机，这也是专业投资者能力的体现。

　　对于港股，李竞认为，港股之中有很多优质的品种，但经常因为一些非基本面的因素产生波动。李竞表示：“港股的投资机会我一直是比较重视的，越是难受的时候越是要坚持，因为这些公司的大部分业务、基本面情况都与造成其下跌的因素没什么关系。港股这一两年确实比较难受，但恰恰难受的时候，就要反过来想一想。”