证券行业上市券商2021三季报综述：证券行业景气度延续 持续看好大财富管理主线

　　行业景气度向好，持续看好大财富管理板块

　　基本面看，2021 前三季度40 家上市券商净利润同比+23%，三季度上市券商净利润表现略低于我们此前预期(我们此前预计单三季度净利润环比持平)，但考虑到三季度A 股和港股明显下跌，上市券商整体业绩尚可，同比看，在2020 年三季度高基数下，仍能实现超过20%的正增长，依然体现了较强的景气度。资金面看，券商估值低于历史中枢，机构资金对于低估值、低配置且盈利持续改善板块的关注度提升，券商板块的资金配置有所提升，北交所设立等资本市场政策利好持续，后续第三支柱养老金政策有望落地，财富管理赛道成长性延续，证券行业正迎来发展机遇期。我们预计上市券商整体2021 年净利润同比+35%，ROE有望达9.9%。首推大财富管理主线，头部券商综合优势明显，有望实现估值修复。推荐东方证券、广发证券和东方财富，受益标的兴业证券、中金公司(H 股)、长城证券。

　　前三季度业绩延续增长，经纪和资管业务增长较快2021 前三季度40 家上市券商营收/净利润同比分别+15%/+23%，2021 前三季度年化ROE 10.1%，较中期-0.1pct，较2020 年+1.7pct，业绩延续增长。Q3 市场活跃度提升，利率保持宽松，驱动经纪、资管和利息净收入有所增长，前三季度同比+24.6%/+19.4%/+15.3%，为业绩增长主要驱动。2021 前三季度行业整体业务结构较2020 年变化不大，受Q3 股市下跌影响，投资业务收入占比保持下降，经纪业务占比提升，头部券商业绩增速和ROE 均高于行业平均，优势明显。

　　财富管理及资产管理：预计代销收入高增，公募业务贡献稳定业绩支撑(1)前三季度同比看，资管业务收入增速亮眼，环比依然保持稳健增长，体现了券商旗下并表的公募基金业务收入的高增长，部分公募资管转型较强的券商资管业务收入预计也有较高增长。(2)财富管理方面，前三季度上市券商经纪业务收入+19.4%，日均股基成交额同比+21.9%，考虑佣金率的下滑，经纪业务收入同比增长体现了金融产品代销的高增长，部分代销收入占比较高的券商前三季度经纪业务收入增速明显优于行业平均。

　　资金型业务：市场下跌拖累投资业务环比增速，金融资产和两融持续扩张(1)Q3 市场整体有所下跌，带来券商投资业务环比有所下滑，自营投资收益率较中期有所下降。衍生品规模保持扩张，截至2021 年8 月末，收益互换和场外期权存续名义本金规模较年初分别+74%/+10%，场外衍生品等客需型业务有望成为券商投资收入重要驱动，熨平股市波动。(2)2021Q3 末全市场两融规模同比+25%，较年初+14%，两融规模持续扩张驱动利息净收入同比增长。利率整体保持宽松，Q3 以来市场利率下行驱动券商融资成本下降。

　　风险提示：市场波动风险；政策落地不及预期。