食品饮料行业：秋糖反馈及三季报前瞻 坚守确定性龙头

　　投资建议：

　　近日团队赴天津进行秋糖会调研，整体秋糖反馈积极，在酱酒热潮下涌现较多地方性酱酒品牌，但关注度普遍聚焦于名酒酒企。高端酒需求整体稳固，消费驱动下次高端酒价格带有所延展，全国化品牌进展可期。下周起步入三季报密集披露期，建议关注确定性强的白酒概念，及环比有所改善的其他食品板块。

　　白酒：秋糖反馈积极夯实信心。1)需求端：国庆旺季需求并未受疫情过多影响，宴请等终端场景恢复较好，环比中秋改善情况佳，整体稳中有进，秋糖有望进一步释放积极信号。2)高端酒：整体动销平稳，库存相对低位，业绩确定性高。①茅台：双节加大放量，预计三季度环比加速；②五粮液：计划外打款占比提升，叠加经典五粮液增量，基本面稳中有进；③老窖：激励落地提振活力，国窖回款高增，预计Q3 保持高增长。3)次高端酒：旺季受益于终端需求释放，及全国化拓空间，部分标的仍有望超预期。

　　首推强业绩确定性高端酒(茅台)，及次高端改革标的。

　　啤酒：疫情、暴雨天气的冲击下，Q3 销量大概率承压。我们预计，Q3 青啤收入下滑1-2%(量降大个位数，ASP 环比加速提升)、利润增速为大个位数(考虑提价+结构升级+控费)；重啤收入双位数增长。展望未来，短期因素难以撼动中长期基本盘，静待后续需求恢复。原材料成本压力持续加重，叠加高端化对费用投放的诉求，龙头或具备更强的提价动力。调研反馈，8-9 月青岛纯生、雪花勇闯等产品的提价接受度较好，Q4 步入淡季，建议关注乌苏等提价预期的落地。中长期看，啤酒“高端化+经营效率提升”的逻辑不变，净利率向上的趋势明确，看好高端化路径清晰的龙头。

　　调味品：综合考虑行业整体需求环比改善，渠道库存逐步向好。随着疫情逐步得到控制，餐饮和商超渠道回暖，调味品板块三季度收入环比弱改善，四季度有望进一步加速。我们认为，短期报表端受行业景气度及库存等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，建议关注龙头公司。

　　乳制品：三季度头部品牌动销平稳，预计伊利常温液奶维持10%左右的增长。根据渠道调研，今年以来头部品牌减促控费的趋势明显，看好两强竞争趋缓的逐步兑现。近期伊利发布公告拟与核心员工持股平台共同向子公司伊好家奶酪增资6 亿元，同时准备收购澳优，我们认为反映出公司加快部署奶酪、奶粉高增领域的决心。虽然年内原奶价格仍有压力，但竞争格局改善下公司今年净利率水平有望提升在8%以上，当前股价对应22 年PE 为23倍，具备较强估值性价比。

　　休闲食品：需求逐步恢复中，建议关注抗风险力和经营能力较强的头部企业。由于疫情反复的影响，预计【绝味食品(603517)、股吧】Q3 增速环比放缓，在15%左右，经营策略方面公司上半年主要在新品营销和门店促销上发力，预计下半年将通过加强门店服务来提振单店营收。洽洽由于高基数效应消退，同时7 月作为新财年开头公司也适度加大了费用投放，预计Q3 环比改善明显，营收同比增长13-15%。

　　风险提示：宏观经济下行风险/疫情持续反复风险/区域市场竞争风险。