深度*宏观*9月金融数据点评：货币政策短期内或指向融资成本下降和中小微企业贷款

　　9月新增社融2.9万亿元，新增人民币贷款1.78万亿元，社融存量同比增长10%。9月国内经济干扰因素较多，散发疫情、局地洪涝灾害、部分省份拉闸限电，都对实体经济资金需求有所抑制。

　　9月M2同比增长8.3%，M1同比增长3.7%，M0同比增长5.5%，单位活期存款同比增长3.42%，准货币同比增长10.02%。

　　9月存款多增2.33万亿元，其中居民存款多增2.07万亿元，企业存款多增5192亿元，相较之下财政存款少增5031亿元。新增贷款1.66万亿元，其中短贷及票据多增6398亿元，中长贷新增1.16万亿元。关注房地产和企业固定资产投资增速回落的趋势。9月金融数据显示出，从央行流动性投放、金融市场流动性、金业和居民流动性三个层面来看，基本都处于相对均衡的水平。但从宏观经济发展趋势看，存在几个问题。一是企业的流动性偏好持续下降，9月M1同比增速已经基本回落接近2019年水平，但同时企业的中长期贷款较去年同期出现了明显少增，说明企业固定资产投资的动力在减弱；二是居民贷款较去年同期明显少增，加之居民存款多增，以及央行三季度调查问卷显示储蓄倾向上升，秋冬季疫情容易多发等圆素综合影响，居民消费增长的压力较大；三是目前房地产融资政策尚未放松，居民新增中长期贷款持续走弱，部分地区和城市发文规范房地产行业销售行为，可能进一步收紧地产资金面，持续拖累房地产固定资产投资。

　　货币政策短期内或指向融资成本下降和中小微企业贷款。9月较8月M2增速上行，M1增速下行，MO增速下行，社融增速下行，新增社融低于市场预期，新增信贷低于市场预期，政府债发行放量，直接融资持续放量，表外融资未见放松，票据贷款较去年继续多增。我们认为当前货币政策依然易松难紧，但考虑到企业融资需求偏弱，居民存款多增，储蓄偏好上升等情况，流动性的结构问题更加突出。结合央行三季度调查问卷看，中小微企业融资需求仍在较高水平，因此在流动性投放方面，央行可能更倾向于结构性工具调整，同时三季度调查问卷也显示出，全面降准之后银行的盈利能力环比上行，这可能也为继续压降实体经济融资成本创造了空间。

　　风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响护