9月份PMI指数点评：PMI指数进入较快下降通道

　　9 月份PMI 指数回落主要是国内需求的放缓和限产限电对产出的影响所造成。

　　但根据领先指标社融脉冲来看，PMI 指数已经进入较快下降通道中，而因滞涨形势依然严峻，政策层面难以明显放松。

　　数据

　　9 月份PMI 指数为49.6%，比上个月下降了0.5 个百分点，是疫情复苏以来首次跌破50 荣枯线，下降速度有所加快。同样反映制造业景气度的发电量增速8 月份时就下降至0.2%，7 月份时还是9.6%。

　　根据分拆来看，9 月份环比下降的0.5 个百分点中，有0.35 是生产下滑导致的，0.09 是新订单下滑导致的，0.12 是从业人员下降导致的。而8 月份生产只下降了0.03，新订单下降了0.39。这验证了限产对制造业的影响较为显着。内需下滑和限产是制造业景气度下滑的主要原因。

　　美国9 月份PMI 指数61.1%，再次站上60%以上。欧元区PMI 指数58.6%，大幅回落了2.8 个百分点。从结构上来看，美国依然旺盛；欧元区已经见顶回落；中国则已经跌破荣枯线。由此也可以看出，虽然PMI 新出口订单指数有所回落，但并未形成大幅下滑趋势。

　　要点

　　9 月份除了内外需均有所回落之外，限电限产等措施也减少了产出、压低了制造业景气度。9 月下旬开始各地出现限电限产现象，多家上市公司发布了相关公告。高耗能产业的减产又进一步拉大了上游资源品的价格，9 月份PMI 主要资源品购进价格上升至63.5%，进一步过热。

　　一方面，房地产调控政策不放松下商品房成交面积和土地成交面积持续下滑，造成社会流动性增速的快速下降，投资消费需求的不振；另一方面美联储收紧货币政策的预期已经大幅提升，全球流动性都在收缩，美元不断上涨，造成国内流动性也受到一定的波及。根据社融脉冲对制造业的领先作用来看，当前PMI 指数已经进入快速下降的通道。

　　钢铁、煤炭以及原油价格都在9 月创出了新高，GDP 平减指数也将保持在相对较高的水平，这或造成短期利率水平不是过高，而是过低。在高通胀时期货币政策难以宽松。