2021年10月第1周策略周报：应对美国滞涨和债务危机背景下 防御风格以大盘蓝筹和价值为主

　　2021 年国庆期间，全球股市整体相对稳定，俄罗斯股指、道琼斯工业指数、标普500 分别上涨2.1%、1.7%、1.3%。恒生指数上涨0.5%，纳斯达克指数上涨0.4%英国富时100、德国DAX、日经225 分别下跌1.3%、1.9%、6%，全球股市在震荡中度过10 月第一周。年初至今，表现最好的市场分别是俄罗斯RTS、印度、法国、标普500 指数。

　　停滞性通货膨胀(stagflation)，简称滞胀或停滞性通胀。如果无法在短时间内转换成投资及消费需求，扩张性的财政政策和宽松的货币政策则容易造成总需求过度扩张，从而影响未来的经济运行。从美国70-80 年代应对滞涨的历史上来看，及时将基准利率边际提升是避免出现滞涨的最好手段。

　　从美联储9 月份议息会议角度，对于2022 年首次开始加息1 次的预期提升是最为突出特点，最终形成2022 加息1 次25bp、2023 加息2 次50bp、2024加息3 次75bp，使得长期利率回归到2.25%疫情前水平。

　　预计9 月美国通胀CPI 将继续保持5%以上。由于扰动项能源和交运的CPI增长难以持续，预计2021Q4 美国CPI 总体环比逐渐回落至4%以下，2022H1回落至3%以内。

　　痛苦指数有两个组成部分：通货膨胀率加失业率。指数越高，普通公民因生活压力感受到的痛苦就越大。在次贷危机后，美国2009.10-2011.4 进入高痛苦指数(12%以上)，在2013.6 缩表前，痛苦指数已经降至8%，2015.12 正式加息前已经降至6%。本轮疫情爆发初期的2020 年Q2 和Q3，美国也进入了高痛苦指数12%以上，2020 年末降低至8%，即使面临2021 年下半年高通胀，痛苦指数也没有突破11%。预计2022 年痛苦指数将保持在8%以下区间。这将是使得货币政策和基准利率恢复常态的最佳年份。

　　2020 年疫情以来，美国政府举债力度史无前例地加大，国债总额已经远超法定债务上限。历史上美国政府多次上调债务上限，以避免陷入债务危机。在美国两党执政的制度下，债务上限由经济议题演进为两党斗争的政治工具，成为美国两党博弈的筹码。当前，两党已达成协议将债务上限延长至12 月初，暂时缓解了债务危机，也避免了政府关门，但债务上限仍是亟待解决的问题。无论是取消债务上限，或是提高债务上限，短期都将对美国主体信用带来一定的冲击，影响大类资产尤其是权益资产走势。

　　投资策略：在全球中美无风险收益率在16 年至今相关系数高达0.69，目前为应对未来滞涨风险，美联储加息预期已经提前至2022 年H2，美国十年期国债收益率已经从9 月初1.3%提升至1.55%，而同期中国无风险收益率仍在2.86%低位不变，短期呈现以我为主，但以未来半年长度展望，全球无风险收益率边际提升可能性逐渐升高，不利于高成长高估值科技股，利于高股息率和高ROE 蓝筹股，预计面向大盘蓝筹和价值为主的投资风格将在未来1-2 个季度逐渐切换。

　　风险提示：海外流动性风险、国内货币政策收紧风险